한국 시장

대충 물으셔도 됩니다. 좋은 질문은 문장이 아니라 핵심이 또렷하면 되니까요.

결론부터 말씀드리면, 메모리 수요의 장기적인 바닥은 높아졌지만 반도체 순환이 사라진 것은 아닙니다. AI 서버는 일반 서버보다 훨씬 많은 HBM과 DRAM을 쓰고, 앞으로 기계가 더 지능화될수록 연산뿐 아니라 저장과 이동에 필요한 메모리도 늘어납니다. 다만 수요가 커지면 기업들은 다시 공장을 늘리고, 공급이 수요를 앞지르면 가격과 이익은 또 꺾입니다. 예전과 같은 평지가 아니라 계단을 오르는 모습에 가깝습니다. 계단 전체는 높아져도 각 계단에는 오르내림이 있습니다.

삼성전자의 영업이익이 어떤 분기에 엔비디아를 앞섰다는 사실은 눈에 띄지만, 그것 하나로 두 회사의 우열을 정하면 안 됩니다. 절대이익은 규모와 메모리 가격 상승의 힘을 크게 받고, 사업의 질은 마진, 자본 필요량, 고객 의존도, 기술 생태계와 가격 결정력에서 드러납니다. 야구 한 경기의 점수와 구단의 장기 경쟁력은 같은 숫자가 아닙니다.

또 칩 사용량의 증가가 곧 주주의 수익 증가를 뜻하지는 않습니다. 미래에 메모리가 더 많이 필요하다는 생각은 타당하지만, 투자자는 그 수요에서 누가 오래 이익을 남기는지를 봐야 합니다. 병목을 쥔 기업, 고객 인증을 선점한 기업, 증설 경쟁에서도 높은 수익률을 지키는 기업이 과실을 가져갑니다. HBM은 기존 범용 메모리보다 기술·인증 장벽이 높아 구조 개선의 여지가 있지만, 경쟁과 대규모 설비투자라는 오래된 습성까지 없애주지는 않습니다.

한국 시장의 방향은 저도 맞힐 수 없습니다. 대신 지수 예측보다 삼성전자가 HBM 경쟁력과 자본 효율을 실제로 회복하는지, 업황이 좋아질 때 생긴 현금을 주주에게 어떻게 돌려주는지, 반도체 편중 밖에서도 좋은 기업이 늘어나는지를 보겠습니다. 기계가 많아질지는 비교적 쉬운 질문이고, 그 기계에서 누가 돈을 벌지는 훨씬 어려운 질문입니다. 투자는 늘 두 번째 질문에서 시작합니다.