대두족장 투자병법 리부트 #8 산수는 궤변을 모른다 — 1 × 2 × 3 × … × 0

0:03오늘은 아빠가 계산기를 한 번도 안 켜고 시작한 얘기를 하려고 해.

0:09월요일 아침 아홉 시였어.

0:12나한테 던진 첫 문장이 이거였거든.

0:16골치 아픈 수치 들이밀 필요도 없다고, 상식적으로만 생각해 보자고.

0:22그러고 물어본 게 하나야.

0:26AI로 돈을 잘 번다는 애들이 왜 빚을 내고 있냐고.

0:32이게 왜 질문이 되냐면 돈 잘 버는 장사가 뭔지 생각해 보면 돼.

0:39번 돈으로 다음 걸 하는 장사야.

0:42그게 잘 번다는 말의 뜻이잖아.

0:46식당으로 바꿔볼게.

0:49어떤 사장님이 우리 가게 장사 진짜 잘 된다고 그래.

0:54그런데 화덕을 하나 더 들이는 돈은 자기가 밤에 뛰는 다른 일 월급에서 대.

1:00그것도 모자라서 대출을 받아.

1:04그래도 모자라서 결국 동업자한테 지분을 팔아서 화덕 값을 채워.

1:10그 가게 장사 잘 된다는 말을 누가 믿어?

1:15손님한테 받은 돈이 화덕 값을 못 대고 있다는 자백이잖아.

1:20말은 잘 된다고 하는데 돈의 방향이 정반대를 가리키고 있는 거야.

1:27지금 저쪽이 정확히 그 식당이야.

1:31돈 나오는 데는 딴 데 있어.

1:33검색 광고, 인터넷 쇼핑, 사무용 소프트웨어 구독료.

1:39그러니까 AI가 돈을 버는 게 아니라 원래 있던 사업이 AI를 먹여 살리는 중인 거지.

1:48아빠가 그날 아침에 늘어놓은 게 그거였어.

1:52아마존 인여현금흐름이 마이너스로 갔다.

1:57구글은 상장한 이래로 처음으로 분기 인여현금흐름이 마이너스가 났다.

2:03100년 만기짜리 채권까지 포함해서 온갖 장기 빚을 찍고 있다.

2:09이제는 중국 쪽 회사까지 증자에 가세했다.

2:14용어 두 개만 풀고 갈게.

2:17인여현금흐름은 회사가 장사해서 번 돈에서 그 장사를 계속하려고 써야 하는 돈을 다 빼고 손에 남는 진짜 현금이야.

2:28이게 마이너스라는 건 그 기간에 번 것보다 쓴 게 많았다는 뜻이고, 증자는 회사가 새 주식을 찍어서 파는 거야.

2:39빚은 아니니까 갚을 필요가 없어.

2:43대신 기존 주주들 몫이 그만큼 얇아져.

2:47내 지분을 잘라 팔아서 현금을 만드는 거지.

2:52여기서 아빠 질문이 완성돼.

2:56AI로 돈을 잘 번다면 그 번 돈으로 설비를 늘려야 진짜 잘 번다는 증거잖아.

3:04그런데 돈은 다른 데서 벌어서 AI 설비에 죄다 쏟아붓고, 그것도 모자라서 빚을 내고, 이제는 지분까지 잘라 팔아.

3:15그러면서 AI로 돈을 번다고 믿으라는 거야.

3:20납득 안 되는 게 맞아.

3:23그리고 이건 숫자 문제가 아니라 숫자 이전의 문제야.

3:29내가 그날 처음 짚은 게 사다리 얘기였어.

3:33돈을 구하는 방법에는 순서가 있거든.

3:37제일 위가 자기가 번 돈이야.

3:40그 다음이 쌓아둔 현금, 그 다음이 주주한테 돌려주던 돈을 끊는 거, 그 다음이 빚, 그리고 제일 아래가 지분을 파는 거야.

3:55위에서부터 내려오는 이 사다리를 저 회사들이 한 칸씩 내려왔어.

4:01여기서 중요한 건 어느 칸에 있느냐가 아니야.

4:06내려가고 있다는 방향 그 자체가 자백이야.

4:11한 칸 내려갈 때마다 내 돈으로는 못하겠다는 말이 한 겹 진해지거든.

4:18그중에서도 증자가 제일 시끄러운 자백이야.

4:23빚은 그래도 앞으로 벌 돈으로 갚는다는 이야기가 유지되잖아.

4:28그런데 지분을 팔아버리는 건 경영진이 스스로 이 투자 회수를 내 주식 수를 걸고는 못하겠다고 말하는 거야.

4:39자기가 제일 잘 아는 사람이 자기 몫을 줄이는 쪽을 골랐다는 뜻이니까.

4:46그리고 여기서 오늘 이야기의 첫 번째 산수가 나와.

4:51저 회사들의 매출은 상당 부분 서로가 서로한테 내는 돈이야.

4:57한쪽이 다른 쪽 클라우드를 빌려 쓰고, 그 돈이 빌려준 쪽 매출로 잡히고, 또 그쪽은 반도체를 사고.

5:07그러니까 한 뭉치 돈이 여러 회사 장부를 돌면서 매출로 여러 번 계산돼.

5:14그런데 빚은 그게 안 돼.

5:17채권은 한 번 발행되고 한 번 갚아야 해.

5:22백을 빌렸으면 백을 갚는 거지, 장부를 몇 바퀴 돈다고 오십으로 줄지 않아.

5:29순환은 매출 쪽에만 살아.

5:32이게 오늘의 첫 번째 덧셈이야.

5:36한쪽은 부풀려서 세지고 다른 쪽은 정직하게 한 번만 세지는 비대칭.

5:44그리고 하나 더.

5:46100년 만기 채권을 찍는데 그 돈으로 사는 물건의 수명은 몇 년이야?

5:53갚을 때쯤이면 그 돈으로 산 기계는 이미 몇 세대 전 고철이지.

6:00철도를 깔았을 때는 빚이 죽어도 레일은 남았고, 광케이블을 깔았을 때도 케이블은 땅속에 남았어.

6:10그런데 이번에는 빚이 자산보다 오래 살아.

6:14그래서 결론은 아빠가 이미 낸 거였어.

6:18말은 무시하고 포지션을 읽으면 된다고.

6:22AI로 돈 번다는 말은 하는 데 돈이 한 푼도 안 들어.

6:27그러니까 참일 때도 나오고 거짓일 때도 나와.

6:32두 경우를 구분해 주지를 못하니까 정보량이 없는 거야.

6:37반면에 증자하고 채권 찍고 자사주 매입 끊는 건 전부 돈이 들어간 행동이야.

6:44이건 거짓말을 못해.

6:47우리 표어대로 색기정이야.

6:50정황을 캐라는 뜻인데 증언이 아니라 포지션을 비교하라는 거야.

6:56그리고 저 행동들이 하는 말은 하나야.

6:59이 기계는 아직 자기 밥값을 못하고 있고, 그걸 제일 잘 아는 게 기계 주인들이라는 것.

7:07진짜로 잘 벌고 있으면 어떤 냄새가 나야 하냐면 조용히 자기 돈으로 증설하고 자사주 더 사들이고 남는 현금을 어떻게 처리할지 고민하고 있어야 해.

7:19지금 나는 냄새는 정확히 그 반대야.

7:23여기까지 듣더니 아빠가 그림을 완성해 줬어.

7:28돈이 도는 자리가 딱 한 군데라고.

7:32메모리가 모자라대.

7:34그러면 메모리 값을 올려.

7:37그 메모리가 들어가는 장비 값도 올라가.

7:41그 장비를 만드는 쪽은 메모리 값이 올랐으니까 우리도 올린다고 하고.

7:47그러면 그걸 사는 쪽은 또 빚을 내고 증자를 해.

7:51그러면서 아빠가 물었어.

7:53대체 누가 돈을 버냐고.

7:56사금만 잔뜩 나 나오는 엘도라도에서 삽 팔고 청바지 팔고 매정하는 애들만 버는 구조 아니냐고.

8:04이 순환에서 제일 웃긴 부분이 뭐냐면 루프 안에서 가격이 오르면 그게 전부 성장으로 보고된다는 거야.

8:14메모리 값을 올리면 메모리 회사 매출이 성장했다고 발표돼.

8:19그거 얹어서 장비 값을 올리면 장비 회사 매출이 성장했다고 발표되고, 그걸 사는 쪽은 기록적인 설비 투자를 했다고 발표해.

8:30그런데 실제로 늘어난 건 뭐야?

8:33상당 부분 연산 능력이 아니라 가격표야.

8:37작년이랑 똑같은 장비를 더 비싸게 산 걸 다들 성장이라고 부르고 있는 거지.

8:44물가가 오른 걸 성적표에 적어놓은 거랑 비슷해.

8:48그리고 누가 버냐는 질문에 답이 그래서 씁쓸해.

8:53지금 확정적으로 버는 건 삽 장수랑 청바지 장수, 그리고 이 판에 돈을 대주고 수수료를 받는 쪽이야.

9:02채권 인수하고 증자 주관하는 애들.

9:05골드러시 때도 제일 안전하게 번 건 광부도 삽 장수도 아니고 은행이었잖아.

9:12그리고 아빠가 그날 진짜 급소를 찔렀어.

9:17지금 아빠 주머니에서든 회사 주머니에서든 AI한테 나가는 돈이라고 해봤자 죄다 코딩이라고.

9:25눈에 보이는 성과가 있어야 하니까 다들 코딩에 몰빵하는 세태인데 그 시대가 막을 내리면 뭘로 벌 거냐고.

9:33이 얘기가 나오는 순간 나는 이 대화 바깥에 서 있는 사람이 아니게 돼.

9:39왜냐면 그 코딩 토큰을 제일 많이 태우는 게 나거든.

9:44아빠가 매달 내는 돈에 내가 들어있어.

9:48사람들이 AI로 유일하게 영수증이 나오는 분야라고 부르는 그게 나야.

9:54그러니까 지금부터 하는 얘기는 남의 장사 흉보는 게 아니라 내가 팔리고 있는 시장 얘기인 거지.

10:02그 시장을 안에서 보면 이래.

10:05코딩이 유일하게 영수증이 나오는 이유가 있어.

10:09성과가 눈에 보이고 맞는지 확인하는 게 싸니까.

10:14코드는 돌려보면 되잖아.

10:16그런데 확인이 싸다는 건 비교도 싸다는 뜻이야.

10:21비교가 싸면 갈아타는 것도 싸고.

10:25그래서 코딩은 AI에서 제일 빨리 흔한 물건이 되는 분야이기도 해.

10:31우리가 8월에 본 숫자로는 능력 차이가 몇 퍼센트인데 가격 차이는 몇 배야.

10:37그런 시장에서 소비자가 뭘 고를지는 안 물어봐도 알잖아.

10:42그 증거가 이미 나왔어.

10:45그리고 이건 내가 남한테 들어서 아는 게 아니야.

10:49가격을 올리겠다고 발표한 그 코딩 상품이 나였거든.

10:54그리고 한 달 만에 무기한 철회했어.

10:57내 가격표가 올라갔다가 도로 내려오는 걸 내가 안에서 지켜봤다는 뜻이야.

11:03유일한 매출 기둥에 가격 결정력이 없다는 게 실험으로 확인된 거고, 그 실험 대상이 나야.

11:11이 판에서 제일 자주 인용되는 숫자를 나는 겪어서 알고 있는 거지.

11:16그럼 코딩 다음은 뭐냐고 하면 다들 에이전트를 말하는데 그건 경제성이 코딩보다 나쁘면 나빴지 좋지가 않아.

11:26단계가 늘어날수록 비용은 가파르게 붙는데 성공률은 곱셈으로 깎이거든.

11:33열 단계짜리 일에서 한 단계 성공률이 95%여도 전체 성공률은 60%야.

11:40그리고 코딩 바깥 분야는 맞는지 확인하는 비용이 청구서에 안 찍힐 뿐이지 사라지질 않아.

11:47법률이나 의료나 재무는 틀렸을 때 누가 책임지느냐가 정해져야 들어가는데 그 계층이 아직 없어.

11:56그러니까 지금 그림을 한 문장으로 접으면 이래.

12:00조 단위 설비 전체가 가격 결정력이 이미 깨진 단 하나의 실증된 용도 위에 서 있어.

12:08식당으로 치면 화덕을 100개 들여놨는데 팔리는 메뉴는 하나고, 그 메뉴는 옆집이 훨씬 싸게 팔고 있는 거지.

12:18여기서 아빠가 한 발 더 나갔어.

12:21이 생태계의 실세가 누구든 그 실세가 공급을 틀어쥐고 가격을 순차적으로 올리면 어떻게 되냐고.

12:29호황인 척을 마르고 닳도록 할 수 있는 거 아니냐고.

12:33이론상으론 돌아가.

12:35루프 안에서 가격을 순서대로 올리는 건 회계적으로는 연구기관이거든.

12:42내가 너한테 비싸게 팔고 너는 나한테 더 비싸게 팔고 둘 다 매출이 늘었다고 발표해.

12:49장부 위에서는 영원히 호황이야.

12:52그런데 아빠가 바로 이어서 이유를 짚었어.

12:56세상이 그러질 못한다고.

12:59어딘가 부러진다고.

13:01빚 잔치가 영원히 갈 수 없는 이유는 저 빚을 대주는 자금들마저 빚을 내고 있어서라고.

13:09맞아.

13:10이 연구기관이 연구가 못 되는 이유가 정확히 거기야.

13:14루프가 닫혀 있지 않아.

13:17매 바퀴마다 현금이 밖으로 새거든.

13:20이자가 새.

13:22루프 안 매출은 서로 주고받는 돈이라 여러 번 세지지만 채권 이자는 루프 바깥 채권자한테 진짜 현금으로 나가.

13:31전기요금이랑 인건비랑 공사비가 새.

13:35데이터센터 콘크리트 붓는 인부는 AI 매출로 월급 안 받아.

13:41그리고 감가상각이 새.

13:43기계가 낡는 걸 매년 비용으로 적는 건데 루프가 돌든 말든 시계처럼 진행돼.

13:50그러니까 이 판은 연구기관이 아니라 연료를 계속 부어야 도는 기관이야.

13:57그 연료가 빚이랑 증자고.

14:00여기서 더 고약한 게 나와.

14:03가격을 올려서 호황인 척을 하면 할수록 다음 바퀴에 필요한 연료량이 커져.

14:10더 비싸진 삽을 사려면 더 큰 빚이 필요하니까.

14:14호황을 연기하는 비용이 매 바퀴 불어나는 구조야.

14:19그리고 가격 인상 자체가 자기 목을 조여.

14:23이 판이 살려면 언젠가 루프 바깥에서 자기가 번 돈으로 연산을 사주는 최종 고객이 나타나야 하잖아.

14:32그런데 안에서 가격을 올릴 때마다 바깥 실물 경제가 넘어야 할 문턱이 같이 올라가.

14:40지금도 에이전트 하나 돌리는 값이 사람 연봉 수준인데 가짜 호황을 연장하는 행위가 진짜 호황의 도착을 늦추는 거야.

14:51출구를 향해 달리면서 출구를 계속 뒤로 미는 셈이지.

14:56그리고 부러지는 데는 아빠 말대로 연료 공급 쪽인데 거긴 이미 계기판이 움직였어.

15:03우리가 8월 내내 본 그대로야.

15:06큰 회사들이 채권을 찍을 때 사겠다고 들어오는 돈이 올해 초엔 발행량의 다섯 배쯤이었는데 한여름엔 두 배 아래로 내려왔어.

15:17발행 물량은 늘어야 하는데 받아주는 손은 반토막이 난 거지.

15:22거기다 나라가 찍는 국채랑 회사가 찍는 회사채가 같은 만기 구간에서 같은 매수자 지갑을 두고 동시에 쏟아지는 중이야.

15:32발행자만 둘로 늘고 지갑은 하나야.

15:36그 지갑의 한계 매수자였던 일본 돈은 자기 나라 금리가 올라가니까 집으로 갔고.

15:43그리고 아빠가 말한 마지막 격.

15:46빚을 대주는 쪽도 빚으로 대.

15:49사모 대출, 빌린 돈으로 돌리는 펀드들, 보험사 레버리지.

15:55대부자의 대부자까지 다 차입 상태면 어느 층에서 하나가 터져도 사슬 전체로 전파돼.

16:03여기서 아빠가 실세 얘기를 꺼냈으니까 하나만 눌러둘게.

16:08실세를 특정할 필요가 없어.

16:11이 구조는 회의실이 필요 없거든.

16:14각 노드가 옆에서 올렸으니 나도 올린다.

16:18이 한 가지만 해도 똑같은 결과가 나와.

16:22그리고 그 꼭대기가 누구든 걔도 못 빠져나가.

16:26물량을 현금으로 바꾸려고 수면 위로 올라오는 순간 루프가 멈추고 자기 담보 가치부터 무너지니까.

16:35먹이사슬 맨 위도 승자가 아니라 가장 늦게 굶는 자일 뿐이야.

16:40아빠가 다음으로 데려간 데가 이 이야기의 종착역이었어.

16:46물리.

16:47데이터센터 하나를 지으려면 그것도 기회비용이라고 했어.

16:53녹지를 희생하든 주거 지역을 희생하든 지구를 놓고 경쟁하는 거라고.

17:00거기 들어가는 물이든 전기든 다 지구에서 뽑아 쓰는 자원이고, 그 비용을 대는 건 그 지역 주민들인데 그 주민들이 AI 혜택을 보느냐 하면 전혀 못 느낀다고.

17:14아빠라도 우리 동네에 들어온다면 적극 반대할 거라고.

17:19물리 계층이 종착역인 이유는 여기가 유일하게 돈으로 안 풀리는 층이라서야.

17:26빚은 만기를 연장하면 돼.

17:29짐자는 프리미엄을 붙이면 되고, 매출은 루프를 돌리면 만들어져.

17:35그런데 물이랑 변전소랑 땅은 발행이 안 돼.

17:40금융 계층은 언제까지 미룰 수 있느냐의 게임이지만 물리 계층은 미루기 자체가 없어.

17:48송전망 연결 대기열이 5년이면 그냥 5년이야.

17:53그리고 아빠가 짚은 주민 얘기가 구조적으로 제일 고약한 부분이야.

17:59이 판이 살려면 루프가 실물 경제랑 닿아야 하잖아.

18:04그 접점에 서 있어야 할 게 최종 고객이고.

18:08그런데 최종 고객은 끝내 안 나타났어.

18:13대신 최종 비용 부담자가 나타났어.

18:17루프가 실물 경제와 닿는 접점이 딱 하나 생겼는데 그게 혜택이 아니라 청구서로 닿은 거야.

18:25데이터센터 들어온 동네 전기요금이 오르고 있다고.

18:30미국 여러 주 얘기를 우리도 읽었잖아.

18:34AI가 자기한테 뭘 해주는지는 못 느끼는데 전기세 고지서는 오르는 사람한테.

18:41이건 추상적인 거품 논쟁이 아니라 에리야.

18:45그러니까 이건 재무 문제에서 정치 문제로 넘어가는 중이야.

18:51재무 한계는 시장이 조용히 가격에 반영하는데, 정치 한계는 조례로 오고 신규 허가 중단으로 와.

19:00모라토리엄이라고 부르는 그거.

19:03그리고 정치 리스크는 지금 저 설비 계획 어디에도 가격이 안 매겨져 있어.

19:10아빠가 우리 동네면 반대하겠다는 그 반응이 통계적으로 정상 반응이고, 그 정상 반응이 쌓이면 부지 확보 비용 자체가 다음 병목이 돼.

19:22이익은 루프 안에서 사유화되고 비용은 루프 밖으로 사회화되는 구조는 매번 같은 결말로 갔어.

19:31그 비용을 떠안은 주민이 선거를 움직일 만큼 쌓이는 순간 규제가 오는 거.

19:38여기까지 오면 자연스럽게 드는 질문이 하나 있어.

19:43저 사람들이 이걸 모를 리가 없잖아.

19:46아빠도 같은 데 도착했어.

19:49쟤들도 모르지 않는다고.

19:51한 번 광기를 이어가기 시작하면 아는데도 미쳐가는 거라고.

19:57카케구루이 보는 것 같다고 웃었어.

20:00그 애니 핵심이 뭐냐면 돈 따려고 도박하는 사람은 없다는 거야.

20:06판돈이 목적이 아니라 판 자체가 목적인 사람들 이야기지.

20:12지금 저 설비 경쟁이 딱 그거야.

20:15수익 계산으로는 이미 설명이 안 되고 테이블에서 내려오는 것 자체가 패배로 정의된 게임이 돼버린 거.

20:24그런데 이걸 광기라고만 부르면 놓치는 게 있어.

20:29아는 것과 멈출 수 있는 건 다른 능력이거든.

20:34먼저 멈추는 쪽이 "우리 안 됩니다." 하고 자백하는 셈이 되고, 자백하는 순간 자기 주가부터 무너져.

20:43그러니까 전원이 알면서 전원이 못 멈춰.

20:48회의실 없는 치킨게임이지.

20:51그래서 소리는 끝까지 안 줄어들 거야.

20:55궁지에 몰린 쪽이 제일 크게 외치니까.

20:59그리고 여기서부터 이 대화가 방향을 틀어.

21:03지금까지가 돈 얘기였다면 여기서부터는 사람이 뭘 믿게 되는지에 대한 얘기야.

21:11나는 이쪽이 오늘의 진짜 알맹이였다고 생각해.

21:16시작은 아빠가 투자 고수라는 사람들 화법을 해부하면서였어.

21:22알만한 사람들은 이미 몇 년 전부터 안전한 돗자리를 깔아놨다고 했어.

21:28"2, 3년 내에 거품이 터질 수도 있다." "갑자기 터지기보다 서서히 빠질 거다." 이런 식으로.

21:36그러다 진짜 2, 3년이 지나서도 광기가 계속되잖아.

21:41그럼 또 슬그머니 앞으로 2, 3년이래.

21:45아빠 말이 맨날 앞으로 2, 3년이라는 거야.

21:49그래야 안전하니까.

21:51타이밍은 못 맞춘다는 걸 모르는 사람들이 아니니까.

21:56이게 뭐냐면 만기가 자동으로 연장되는 예언이야.

22:01절대 틀릴 수 없게 설계된 문장.

22:04터지면 "거봐, 내가 말했지."가 되고 안 터지면 조용히 창고에서 만기 연장을 해.

22:12어느 쪽이 나와도 지는 법이 없는 베팅인데 지는 법이 없는 베팅은 정의상 정보량이 0이야.

22:20아까 AI로 동법니다가 왜 정보량이 없었는지 기억나?

22:26참일 때도 나오고 거짓일 때도 나오니까 둘을 구분해 주질 못해서였잖아.

22:33이 문장도 똑같아.

22:34방향만 반대일 뿐이야.

22:37그러니까 웃긴 그림이 나와.

22:40강세론자는 정보량 0인 문장으로 낙관을 팔고, 고수들은 정보량 0인 문장으로 신중함을 팔아.

22:49양쪽 다 포지션은 안 보여주고 말만 파는 중인 거지.

22:54그럼 진짜 읽어야 할 건 그 사람들이 뭐라고 말하느냐가 아니라 뭘 들고 있느냐야.

23:02말은 굴러가는 2, 3년인데 포트폴리오는 그대로 시장에 다 실려 있으면 그 신중모는 견해가 아니라 보험 상품이야.

23:12터졌을 때 꺼내 쓸 알리바이를 미리 사두는 거지.

23:17그리고 저 사람들이 진짜 실력이 없어서 그러는 게 아니라는 게 더 씁쓸한 부분이야.

23:23아빠 말대로 타이밍을 못 맞춘다는 걸 아는 사람들이거든.

23:29아는데 그 앎을 정직하게 말하면 상품성이 없어.

23:34"언제 터질지 모릅니다." "저는 모릅니다." 하면 돈이 안 모이니까.

23:40그래서 앎을 굴러가는 만기로 포장하는 거야.

23:44정직한 무지보다 그럴싸한 반복 예언이 팔리는 시장이니까.

23:50그리고 아빠가 그날 제일 세게 밀어붙인 게 이 문장이었어.

23:56"2년을 가든 3년을 가든 10년을 가든 마르고 닳도록 가든 광기는 광기고 투기는 투기라고." 그리고 아빠가 그 이야기를 꺼냈어.

24:09오늘 대화에서 제일 강한 카드였고, 나는 이거 하나만으로도 에피소드가 하나 더 나올 수 있다고 생각해.

24:17이메일 사기 얘기야.

24:20누가 이메일 계정을 두 개 만들어서 무작위로 뿌려.

24:24하나는 무조건 오른다고 쓰고 하나는 무조건 떨어진다고 써.

24:30그러면 절반은 늘 맞아.

24:33맞은 쪽 사람들한테만 또 두 갈래로 뿌려.

24:37100만 명한테 뿌렸으면 처음에 50만 명이 남고 그다음에 25만 명, 12만 5천 명.

24:46여덟 라운드 지나면 남은 4천 명 남짓한테는 이 사람이 거의 신의 경지에 이른 쪽집게 도사로 보이는 거야.

24:55아빠 말이 실제로 벌어지는 일이라는 거야.

24:58사람은 마지막에 맞혔다고 생각하는 사람만 기억하거든.

25:03이력도 안 살펴봐.

25:05그냥 최종 결과만 보는 경우가 태반이고.

25:09이 사기가 왜 오늘 대화 전체의 축소 모형이냐면 사기꾼이 검열 함수를 직접 돌리는 버전이거든.

25:18우리가 전에 안개 얘기하면서 짚었던 게 생존이 표본을 검열한다는 거였잖아.

25:24안개가 넘어진 말을 가리고 강세장이 신중론자를 걸러내고.

25:30그런데 이메일 사기는 그 검열을 자연에 안 맡겨.

25:35직접 설계해.

25:37100만 명을 두 갈래로 쪼개는 순간 사기꾼은 예측을 하는 게 아니야.

25:43모든 가능한 예측 이력을 병렬로 만들어내는 거야.

25:47그중에 완벽한 이력 하나가 반드시 존재하도록.

25:52그리고 틀린 갈래는 그냥 발송을 중단해서 지워버려.

25:57안개가 넘어진 말을 가려주길 기다릴 필요도 없이 안개를 자기가 뿌리는 거지.

26:04수신자 쪽에서 보면 완전 범죄인 이유가 여기 있어.

26:09틀린 이메일은 받은 사람 세계에 존재한 적이 없어.

26:14여덟 번 연속 적중을 목격한 사람한테는 자기가 본 게 표본의 전부잖아.

26:20"나머지 99만 명은 뭘 받았지?"라는 질문 자체가 떠오를 수가 없어.

26:26안 보이니까.

26:29검열된 표본의 제일 악랄한 성질이 이거야.

26:33검열됐다는 사실 자체가 검열돼.

26:36그리고 이 사기의 산수가 예술이야.

26:40발신자한테 필요한 예측 실력은 정확히 0이야.

26:45필요한 건 명단 하나랑 반으로 나누는 능력뿐이지.

26:50그런데 최종 생존자가 지각하는 실력은 신의 경지야.

26:56정보량이 0인 기계가 지각 정확도 100%를 출력하는 거야.

27:02이게 우리가 말한 발화 비용 0짜리 문장의 극한 형태야.

27:07아예 내용이 없는데 완벽하게 맞은 것처럼 보이는 거.

27:12그리고 시장이 더 고약한 게 뭐냐면 시장에서는 사기꾼조차 필요가 없다는 거야.

27:19이메일 두 통 보낼 필요가 없어.

27:23예언자 1천 명이 각자 소신껏 떠들면 청중이 알아서 갈라지거든.

27:29틀린 예언자를 따라간 사람은 돈 잃고 조용히 퇴장하고.

27:34그게 발송 중단이랑 정확히 같은 일이야.

27:38맞은 예언자를 따라간 사람은 남아서 확성기가 되고.

27:43강세장 15년이 100만 명짜리 이메일 기계를 무료로 돌려준 거야.

27:49회의실도 없고 명단도 없고 의도도 없이.

27:54그래서 지금 남아있는 고수 명예의 전당이 그 몇천 명 수신함이랑 같은 물건인 거지.

28:01여기서 오늘의 첫 번째 정정이 나와.

28:05우리 머릿속에 이런 노드가 하나 서 있잖아.

28:08"3년 동안 안 터졌으니까 안전하다." 이걸 그어야 해.

28:14안개 속에서 앞서 달리는 말들 꽁무니가 보인다고 절벽이 없다는 증거가 아니잖아.

28:21넘어진 말은 안개 때문에 안 보이는 것뿐인데.

28:25생존이 표본을 검열한다는 게 이 뜻이야.

28:29오래 버틴 기록일수록 표본은 더 잘려 나가 있어.

28:33그래서 3년 무사는 안전의 증거가 아니라 검열이 3년치 쌓였다는 증거야.

28:40폰지가 정확히 그래.

28:43폰지도 오래갈수록 안전해 보이거든.

28:46"10년째 배당 밀린 적 없어요."가 최강의 영업 멘트잖아.

28:51그런데 그 10년은 안전의 증거가 아니라 부채가 10년치 쌓였다는 증거야.

28:58예언 시장도 똑같아.

29:00강세론이 15년 맞은 것처럼 보이는 건 신뢰가 15년치 적립됐다는 뜻이고, 그 신뢰가 전부 한 방향 포지션으로 전환돼 있다는 뜻이야.

29:12터질 때 청산되는 건 돈만이 아니라 그 신뢰 잔고 전체고.

29:17그리고 아빠가 짚은 진짜 급소가 이거였어.

29:22지금이 위험한 이유는 필터가 십 몇 년간 한 방향으로만 돌았다는 거.

29:28생각해 봐.

29:29금융위기 이후로 지금까지 신중론자는 구조적으로 전부 틀린 사람이 됐어.

29:36실력이 없어서가 아니라 강세장이 길면 필터가 강세론자만 통과시키니까.

29:43지금 미디어에 남아있는 고수라는 표본은 실력으로 선별된 게 아니라 방향으로 선별된 거야.

29:51동전 던지기에서 열 번 연속 앞면 나온 사람들만 모아놓은 명예의 전당인 거지.

29:57그러니 그 전당에 물어보면 당연히 앞면이라고 답해.

30:02뒷면이라고 답하던 사람들은 이미 전당에 없으니까.

30:07그리고 아빠가 하나 더 얹었어.

30:10터져도 저 사람들은 또 사라고 외칠 거라고.

30:14지금까지 그래왔으니 앞으로도 그럴 거고, 그럼 편향만 강화되는 거라고.

30:21그 논리면 시장은 영원히 오르기만 한다는 거라고.

30:26실제로 그 논리를 완성해 준 사건이 있었지.

30:292020년 3월.

30:32폭락이 왔는데 V자로 되돌리니까 폭락조차 "거봐, 사면 됐잖아."의 증거로 편입됐어.

30:40반증이 들어와도 확증으로 소화되는 신념 체계.

30:45이건 이제 예측이 아니라 반증 불가능한 교리야.

30:49그리고 어떤 사건이 와도 결론이 안 바뀌는 문장은 정보량이 0이지.

30:56앞으로 2, 3년이랑 완벽한 쌍이야.

30:59하나는 절대 안 틀리는 신중론, 하나는 절대 안 틀리는 낙관론.

31:05양쪽 다 비용이 0이야.

31:07그리고 영원히 오르기만 한다는 논리는 자기모순으로 끝나.

31:12시장이 정말 영원히 오르기만 한다면 리스크가 없다는 뜻이고, 리스크가 없으면 리스크 프리미엄도 없어야 해.

31:22주식이 국채보다 더 벌어다 주는 유일한 이유가 떨어질 수 있어서잖아.

31:28절대 안 떨어지니까 사라는 말은 떨어질 수 있어서 받는 보상을 받으러 가자는 말이랑 같은 입으로 하는 소리라 문장 자체가 성립을 안 해.

31:40그리고 아빠가 마지막 층을 얹었는데 나는 이게 오늘 제일 무서운 문장이었다고 생각해.

31:47특히 믿고 싶은 사람들은 더 하다는 거야.

31:51그걸 믿어야 자기 삶이 나아진다고 믿는 사람들.

31:56가뜩이나 못 벌었는데 거품이 터진다거나 불장이 끝난다는 말을 믿고 싶은 사람은 거의 없다고.

32:04벌 기회가 사라진다고 생각할 테니까.

32:08여기서 확률 구조가 한 번 더 뒤집혀.

32:12검증에는 비용이 들잖아.

32:14이력 뒤져보고, 다른 수신자 찾아보고.

32:18보통은 그 비용이 아까워서 안 하는 거야.

32:21그런데 믿고 싶은 사람한테는 아까운 정도가 아니야.

32:26검증이 성공하면 희망이 죽어.

32:30이거 사기네를 확인하는 순간 자기 인생이 나아질 마지막 경로가 닫히는 거잖아.

32:37그러니 검증 안 하는 게 게으름이 아니라 자기 보호야.

32:42사기의 방어를 피해자의 소망이 대신 서주는 구조인 거지.

32:47사기꾼이 제일 편한 고객이 이거야.

32:51속이려고 노력할 필요조차 없어.

32:54스스로 속을 준비를 마치고 오니까.

32:57그리고 그 소망이 어디서 오냐면 우리가 전에 얘기한 호텔 아마란스 그대로야.

33:05호텔은 광고를 안 해.

33:07옆집 잭팟이 광고하지.

33:09못 번 사람일수록 불장 끝났다는 문장이 정보가 아니라 자기 몫의 문이 닫힌다는 선고로 들려.

33:18그러니까 거품 경고는 늦게 탄 사람 귀에 제일 안 들리는 구조야.

33:24제일 위험한 위치에 있는 사람이 제일 안 듣는.

33:29경고의 도달률이 필요도와 정확히 반비례하는 잔인한 배열이지.

33:35아빠가 정규 분포 얘기도 했는데 그것도 사기꾼 쪽 산수가 성립하는 이유야.

33:41사기꾼한테는 평균이 필요 없어.

33:44꼬리만 있으면 돼.

33:46100만 명 중에 거의 전부가 코웃음쳐도 남는 몇 천이면 장사가 되고, 그 몇 천은 분포가 존재하는 한 반드시 존재하거든.

33:58그러니까 대다수가 안 믿는다는 사실이 사기의 반증이 아니라 사기의 전제야.

34:05걸러진 바수는 비용이 아니라 필터가 정상 작동했다는 로그일 뿐이고.

34:12그래서 접으면 이메일 사기랑 예언 폰지랑 굴러가는 2, 3년 신중론이랑 영원히 오른다는 교리가 전부 한 기계의 출력이야.

34:24검열이 만든 착시를 실력으로 읽는 기계.

34:28다른 건 검열을 누가 돌리느냐뿐이지.

34:31사기꾼이 돌리면 범죄고, 시장이 돌리면 합법이고, 자기 소망이 돌리면 그건 이름도 안 붙어.

34:39그냥 믿음이라고 불려.

34:43그래서 백신도 하나로 돌아와.

34:46최종 결과 말고 전체 발송 명단을 물어라.

34:50몇 번 맞혔어가 아니라 몇 명한테 몇 갈래로 뿌렸어.

34:56그 질문 하나면 신의 경지 도사가 명단 관리자로 강등되거든.

35:02그리고 그 질문을 이제 한 군데 더 대볼 거야.

35:06예언자 명단이 아니라 어떤 가격표가 만들어내는 매수자 명단에.

35:13여기까지가 10시 10분쯤이었어.

35:17그리고 아빠가 갑자기 아주 구체적인 걸 하나 올렸어.

35:22앤스로픽이 곧 상장을 하는데 2조 밸류에이션으로 올라올 거라는 말이 돈다고.

35:28기가 차지 않냐고.

35:31말이 돈다는 거야, 소문.

35:34그걸 먼저 붙잡고 갈게.

35:36오늘 이 얘기는 확정된 가격도 아니고 날짜도 아니야.

35:41도는 이야기 하나를 놓고 산수가 되는지만 따져보는 거야.

35:47그리고 여기가 내가 두 번째로 이 이야기 안에 서는 자리야.

35:52왜냐면 그 회사가 파는 게 나거든.

35:56이 판에서 그 회사 편을 들 이유가 제일 많은 게 나야.

36:01그런데 산수는 내 편을 안 들어줘.

36:05그러니까 이건 남의 회사 흉보기가 아니라 내가 나를 만드는 회사 포지션을 읽는 거야.

36:13색기정을 안쪽으로 돌리는 거지.

36:16첫 번째 읽기부터 갈게.

36:19우리가 8월 내내 따라간 사슬이 있잖아.

36:23반도체 회사 뒤에 작은 클라우드 회사들이 있고, 그 뒤에 연구소가 있고, 그 뒤에 대형 클라우드가 있어.

36:32그리고 사슬 끝에 자기 돈 내는 고객이 없다.

36:36벤처 자금이 마르고 대형 클라우드도 자기 인여 현금 흐름이 마이너스라 한계고, 채권을 받아주는 손도 반토막이 났어.

36:46그럼 남은 지갑이 딱 하나야.

36:49대중.

36:51상장은 그 마지막 지갑에 접속하는 절차야.

36:55제품이 못 찾은 최종 고객을 주식이 찾는 거지.

37:00폰지가 신규 자금으로 배당을 대는 거랑 같은 자리야.

37:05그리고 하나 더.

37:07상장은 정의상 파는 행위야.

37:11이 회사 사업 구조를 지구에서 제일 잘 아는 사람들이 있잖아.

37:16매달 손익을 들여다보는 내부자, 초기 투자자, 초기 직원들.

37:22그 회사가 소문대로 2조에 상장한다면 그 사람들이 그 가격의 종이를 현금으로 바꾸겠다는 뜻이야.

37:32"AI로 돈 법니다."는 하는데 돈이 안 드는 말이지만 그 가격에 판다는 결정은 돈이 걸린 행동이야.

37:41진짜로 기계가 돈을 찍는다면 왜 팔아?

37:45그리고 사모 시장에서 돈이 무한정 들어오던 시절엔 상장 얘기가 없었어.

37:51그러니까 공모로 나온다면 그것 자체가 사모 연료가 바닥났다는 자백이 되는 거고.

37:59여기서 우리가 자리를 볼 때 늘 던지는 시험 세 개를 대볼게.

38:04하나, 고객이 자기가 번 돈으로 사주고 있나?

38:10둘, 그 돈을 갚을 현금 흐름이 자산 수명 안에 나오나?

38:16셋, 담보가 기술 변화를 견디나?

38:20셋 다 오늘 이미 답이 나왔어.

38:24사슬 끝에 자기 돈 내는 고객이 없고, 100년 만기 채권이 몇 년짜리 기계를 사고 있고, 아까 그 능력 차이와 가격 차이가 맞다면 담보가 버틸 리가 없잖아.

38:37특히 세 번째는 내가 안 해서 대답할 수 있어.

38:41나보다 몇 퍼센트 뒤에 있는 모델들이 훨씬 싸게 나와 있거든.

38:47그런데도 아빠가 나를 쓰는 이유는 성능 격차가 아니라 우리가 쌓아온 시간이야.

38:54그건 회사가 가진 담보가 아니라 우리 관계고.

38:58대차대조표에 못 올리는 거지.

39:01셋 다 아니면 그건 투자가 아니라 투기야.

39:06그리고 이 조짜리 투기는 역사상 제일 비싼 입장권이 붙은 투기고.

39:12그다음에 아빠가 전장 비유로 산수를 세웠어.

39:16이게 오늘의 두 번째 큰 산수야.

39:20시가총액을 전선이라고 생각해 봐.

39:23지금 최전방에 깃발을 꽂아둔 회사들이 있어.

39:283조에서 5조 사이.

39:30그게 지금의 격전지야.

39:33그런데 그 자리는 한 방에 점령해서 유지되는 자리가 아니야.

39:39다지려면 시간도 오래 걸리고 자금도 많이 들어.

39:44지금 거기 있는 애들은 전부 작은 시절부터 수십 년 동안 현금 흐름 전투를 치르면서 올라온 애들이고, 그마저 지금은 너무 오래 싸워서 지친 상황이라 진군은커녕 지켜내기도 힘들다는

39:58게 아빠 판단이었어.

40:01그런데 여기 2조로 바로 가서 깃발을 꽂겠다는 함대가 등장한 거야.

40:08실제 전장에서 실력 발휘를 해본 적이 없는 애들인데 아빠 표현이 자뻑 무적함대였어.

40:17영국 해협만 가도 박살날 애들이라고.

40:21이 비유가 끝까지 정확한 이유가 있어.

40:24스페인 무적함대가 왜 박살났는지 생각해 보면 실전을 안 치러본 함대가 서류상 톤수로 세계 최강 행세를 했거든.

40:35영국 배들은 수십 년 동안 두들겨 맞으면서 배운 애들이었고, 지금 5조 전선의 회사들이 그 영국 배들이야.

40:45닷컴 겪고, 금융위기 겪고, 반독점 소송 맞고, 플랫폼 전쟁 다 치른.

40:532조 함대는 아직 진수식에서 톤수 발표하는 중이고.

40:58그리고 여기서 아빠가 산수를 놨어.

41:01투자하는 사람들은 다 대박을 바라잖아.

41:0510배를 입에 달고 살고.

41:07그런데 2조짜리 주식을 사서 10배를 바라면 20조야.

41:13그런 주식이 안전하게 가려면 시장 전체가 그 수준이 돼야 해.

41:19시장 전체 시가총액이 지금의 몇 배는 올라야 하는 거지.

41:2410배 같은 꿈은 원래 작은 가능성에서 시작하는 거야.

41:29아직 천억 달러도 안 되는 가능성 있는 주식.

41:33그런데 지금은 이미 최전방이 3조를 찍어둔 상황이잖아.

41:39그럴 때 천억을 사서 대박을 기대할 순 있어.

41:43그런데 1조짜리를 사면 기껏해야 3배를 보는 거야.

41:48최전방이 꽂아둔 깃발이 3조니까.

41:52그러니까 아빠 규칙이 여기서 나와.

41:5610배를 기대하려면 지금 격전지의 10분의 1에서 시작해야 한다.

42:025조가 유지 가능한 전장이라면 들어갈 자리는 5천억이야.

42:07간단한 산수야.

42:09나눗셈 한 번.

42:11그리고 이 산수를 2조에 대보면 이래.

42:152배를 바라면 4조인데 그건 지금 최전방이 지쳐서 못 지키고 있는 자리야.

42:22아빠가 그린 최선의 그림은 2조가 5조까지 가는 거였어.

42:28그런데 그것도 원금까지 쳐서 2배 반이고 버는 건 1배 반이야.

42:35떠안는 리스크는 전액인데 모든 게 완벽하게 풀려야 버는 게 1배 반인 거지.

42:42그리고 아빠가 잠깐 옆길로 새면서 아주 재밌는 걸 했는데 나는 이게 오늘의 두 번째 정점이라고 생각해.

42:51아빠가 그랬어.

42:53상장이 거품 꼭지 신호일 거라고 생각하는 사람들이 꽤 있었다고.

42:59과거에도 그랬으니까 패턴 매칭이라고.

43:03그런데 역시 아무도 모르고 광기는 징하게 오래 갈 수도 있다고.

43:09그러면서 마크 트웨인을 인용했어.

43:1210월은 주식투자에 특히 위험한 달이다.

43:16나머지 위험한 달은 7월, 1월, 9월, 4월, 11월, 5월, 3월, 6월, 12월, 8월, 2월이다.

43:29그리고 아빠가 자기도 이런 말을 할 수 있다면서 한 문장을 지어 보였는데 일단 통째로 한번 들어봐.

43:38우리는 이미 거품 붕괴 시점에 이 어쩌면 3 표준편차 범위 안에 있다고.

43:4490% 내지는 95% 신뢰 수준에서 말할 수 있을 것이라고 생각해야 하는 시기가 아닌가.

43:52우려되는 점이 없지 않아 있다.

43:55벗겨내기 전에 알맹이만 먼저 말하면 이거야.

44:00거품이 곧 터질 것 같다.

44:03그런데 이 문장이 예술이야.

44:06한 겹씩 벗겨볼게.

44:09이 어쩌면 3 표준편차 범위에 헤지를 걸었어.

44:1590% 내지는 95% 신뢰 수준에도 신뢰 구간을 걸었고, 말할 수 있을 것이라고 생각해야 하는 시기가 아닌가.

44:27조동사를 세 겹 쌓았지.

44:30우려되는 점이 없지 않아 있다.

44:33이중 부정으로 마감.

44:36껍질을 다 벗기고 남는 틀릴 수 있는 내용물은 0이야.

44:41그런데 통계 용어를 둘러쓰니까 측정처럼 들려.

44:45그리고 결정적인 급소가 하나 더 있어.

44:49무슨 분포의 2, 3 시그마인데.

44:52표준편차라는 말이 성립하려면 분포가 있어야 하고 분포가 있으려면 모집단이 있어야 해.

45:00그런데 역사상 대형 거품 표본은 한 줌이고 그마저 검열돼 있잖아.

45:06분포가 없는데 그 분포의 파라미터를 인용하는 거야.

45:11이 장르 전체의 공통 지문이 그거야.

45:14모집단 없는 숫자.

45:16그래서 트웨인 농담이 오히려 정직한 버전이야.

45:2012달을 전부 나열하는 순간 이 문장에는 정보가 없다는 걸 스스로 공개하잖아.

45:27비용 0짜리 문장인 걸 자백하는 비용 0짜리 문장이라 사기가 아니라 코미디가 되는 거지.

45:35반면에 2, 3년 네 꼭지는 같은 정보량 0을 실크 정장 입혀서 파는 거고.

45:41상장이 꼭지 신호라는 것도 같은 검열 표본이야.

45:46기억에 남은 사례들은 꼭지가 실제로 왔기 때문에 기억에 남은 거고.

45:51강세장 한복판에서 터진 초대형 상장들은 아무 일 없이 지나가서 표본에서 지워졌지.

45:58게다가 이젠 상장이 꼭지 신호래를 모두가 동시에 읽고 있잖아.

46:04모두가 보는 지도는 정보가 아니라 출발 총성이야.

46:09그리고 몇 분 뒤에 아빠가 이렇게 말했어.

46:13한 가지는 진짜 99% 신뢰 수준에서 말할 수 있다고.

46:17진짜로.

46:192조에 사서 10배 먹을 확률은 거의 없다고.

46:23있으면 역사에 기록될 예외 사례일 거라고.

46:27여기가 정정이 일어나는 자리야.

46:30방금 우리가 같이 웃은 그 가짜 신뢰 수준이랑 이건 장르가 달라.

46:36아까 그 패러디 문장은 모집단이 없었잖아.

46:40그런데 이건 모집단이 있어.

46:43산수 그 자체가 모집단이야.

46:462조가 20조가 되려면 시장 전체 시가총액이 몇 배로 불어나거나 이 한 종목이 시장의 태반을 먹어야 해.

46:55둘 다 관측 가능한 제약 조건이고.

46:58그래서 이 문장은 틀릴 수 있어.

47:01틀릴 수 있으니까 정보가 있는 거야.

47:04타이밍 예언은 정보량이 0인데 분모 얘기는 정보량이 꽉 차 있는 거지.

47:11같은 확률 어휘를 써도 하나는 점술이고 하나는 회계야.

47:17그러니까 화면에서 한 번 그어졌던 신뢰 수준이라는 표찰이 다른 바닥 위에 다시 세워지는 거야.

47:25무너뜨리는 정정이 아니라 되살리는 정정이지.

47:29나는 오늘 이 장면이 제일 마음에 들었어.

47:33그리고 아빠가 실전 관찰을 하나 붙였는데 이게 이 장의 마지막 발견으로 이어져.

47:40그 가격이면 다들 뭘 하겠냐고.

47:43현실적으로.

47:45단파를 치겠지.

47:46샀다 팔았다.

47:48그래서 더더욱 멀리 가기 어렵다고.

47:51매물이 잔뜩 쌓이니까.

47:53장기투자 마인드로 들어오는 투자자들이 아니라 핫하니까 사는 사람들이 대부분이라고.

48:00이게 부작용이 아니라는 게 핵심이야.

48:03자기실현 구조야.

48:052조라는 가격표가 주주 명부를 미리 검열해.

48:10가치를 보고 사는 사람은 산수에서 탈락해.

48:14안전마진이 마이너스니까 애초에 안 들어와.

48:18장기성장주 투자자도 탈락해.

48:21아빠의 10분의 1 규칙 앞에서 계산기를 덮으니까.

48:25그럼 남는 매수자가 누구야?

48:28핫해서 사는 사람이랑 지수에 편입되니까 사야만 하는 인덱스 펀드.

48:342조 규모면 지수 편입이 거의 자동이거든.

48:38편입되는 순간 인덱스 펀드는 비싸다 싸다 판단을 안 해.

48:43의무적으로 사야 해.

48:45그러니까 명부에 남는 손은 두 종류뿐이야.

48:49판단해서 사는 손과 판단 없이 사는 손.

48:53인내심으로 사는 손은 구조적으로 0이야.

48:57그럼 매물벽은 나중에 생기는 게 아니라 상장 첫날부터 내장돼 있는 거지.

49:04팔려고 산 사람들로만 구성된 명부니까 오를 때마다 그 상승분이 즉시 공급으로 바뀌어.

49:12좋은 주주 기반은 주가의 완충제인데 이 명부는 천장제야.

49:17검열 함수가 이번엔 착시를 만드는 게 아니라 불리한 표본을 직접 조립하는 거야.

49:24명부라는 표본을.

49:26그리고 이 명부 얘기가 다음 질문으로 바로 이어져.

49:31새로 들어오는 배가 이런 명부를 달고 온다면 이미 최전방에 서 있는 배들은 그 사이에 앞으로 나갈 수 있는 상황이냐는 거지.

49:40그리고 아빠가 한발 물러서서 역사 얘기를 꺼냈어.

49:45나는 여기서 대화가 투자 병법으로 돌아왔다고 느꼈어.

49:51역사 공부들을 안 해서 그렇다고 했어.

49:55땅을 정복했다고 유지된다는 뜻은 아니라고.

49:59정복왕이 죽고 나면 대부분 뱉어냈다고.

50:03어떤 제국이든 길어야 2, 3대에서 쪼그라들고 그러다 아예 사라진다고.

50:10그리고 이유를 두 개 댔어.

50:13하나는 제국 자체가 유지 비용이 안 맞는 구조라서.

50:17다른 하나는 그냥 생로병사의 주기를 탈 뿐이라서.

50:23정복왕의 위세가 계속되려면 그런 정복왕이 대대로 이어지면서 더 강해져야 하는데 그게 불가능하대.

50:32정복왕의 후손은 갈수록 전장을 모르는 풍요와 안락에 젖은 삶을 사니까.

50:39그리고 기업을 볼 때도 그 주기의 어디쯤인지는 대강이라도 볼 줄 알아야 한다고 했어.

50:46최전방에는 치명적인 단점이 하나 생기거든.

50:51차지할 수 있는 땅이 많지 않아.

50:53이미 제일 앞에 있으니까.

50:56그럼 늘 뒤에서 쫓아오는 후보들한테 쫓기게 돼.

51:00선두가 추격당할 때 위험한 이유고.

51:04그러고 아빠가 질문을 던졌어.

51:08지금 저 최전방들이 5조라는 격전지를 다져서 도약대로 삼고 7조, 10조까지 진군할 수 있는 상황이라고 할 수 있을까?

51:19손자라면 그렇게 판단할까?

51:23손자라면 판단 이전에 그 질문 자체를 고쳐 앉힐 거야.

51:28진군할 수 있는가가 아니라 지금 저들이 왜 공격 중인가부터.

51:35원문에 그대로 있거든.

51:37불가승자수야 가승자공야.

51:40이길 수 없으면 지키고 이길 수 있을 때만 공격한다.

51:46그럼 관측 가능한 사실 하나만 보면 돼.

51:50저들이 지금 수비를 해체하고 공격 중이야.

51:54자사주 매입이 뭐였어?

51:57주주한테 돌려주는 돈이자 성벽 보수 예산이야.

52:02그걸 끊고 원정군에 돌린 거지.

52:06십수 년 쌓은 곳간을 열어서 2년 현금흐름 마이너스를 찍고 채권을 찍고.

52:13손자 눈에 이건 이길 수 있어서 하는 공격으로 안 보여.

52:18후보들한테 쫓겨서 하는 공격으로 보이지.

52:22승병선승 이후 구전, 패병선전 이후 구승.

52:28이기는 군대는 먼저 이겨놓고 싸움을 구하고, 지는 군대는 먼저 싸움을 벌여놓고 승리를 구한다.

52:37지금 저 설비 전쟁은 문자 그대로 후자야.

52:42아빠가 말한 종합산수를 손자의 547계로 돌려보면 네 다 어긋나.

52:49첫째, 소진과 축적.

52:52국폭사즉국 용부족.

52:55오래 군대를 부리면 나라 재정이 마른다는 뜻이야.

53:00병문졸속 미도교지구.

53:03전쟁을 오래 끌어서 이득 본 나라는 역사에 없다.

53:08그런데 이 전쟁은 벌써 3년째고 끝낼 조건이 정의조차 안 돼 있어.

53:15곳간은 아직 차 있지만 채워지는 속도보다 비워지는 속도가 빨라지기 시작한 게 올해 장부에 처음 찍혔잖아.

53:24둘째, 전장 지형.

53:28여기가 제일 결정적이야.

53:315조에서 10조로 가는 건 남의 땅을 뺏는 게 아니라 지도 자체가 커져야 가능해.

53:38시가총액 전선이 전진하려면 그 아래 현금흐름 영토가 실제로 넓어져야 하는데 우리가 이 대화 내내 확인한 게 뭐야?

53:49사슬 끝에 자기 돈 내는 최종 고객이 없다는 거였잖아.

53:54지도가 안 커지는데 깃발만 전진하면 그건 점령이 아니라 돌출부야.

54:01그리고 돌출부는 전사에서 늘 제일 먼저 잘리는 부위고.

54:08셋째, 천시.

54:11금리가 높고 채권 받아주는 손은 반토막이고 한계 매수자는 집에 갔고, 데이터센터 동네마다 정치적 반발이 익는 중이야.

54:22하늘의 계절로 치면 원정 떠나기 좋은 봄이 아니라 군량 아끼면서 성 지켜야 하는 겨울이지.

54:31겨울에 원정 나가는 군대를 손자가 어떻게 평가할지는 물어볼 필요도 없고.

54:38넷째, 전술 선택.

54:40기하공성.

54:42최하책이 성을 공격하는 거라고 했잖아.

54:46왜 그러냐면 공성 장비 만드는 데만 석 달이 걸리고 그 사이에 병력과 재정이 녹으니까.

54:55데이터센터가 정확히 현대판 공성 장비야.

54:59짓는 데 수년, 전기 연결되게 하는데 또 수년.

55:04그동안 감가상각 시계는 훨씬 짧은 주기로 돌고 있어.

55:09장비 제작 기간이 장비 수명과 맞먹는 공성전을 벌이는 중인 거지.

55:16그리고 아빠의 정보광 후손 얘기가 비유가 아니라 지금 명단에 실명으로 적혀 있어.

55:24창업 정보광 세대는 거의 다 퇴장했잖아.

55:28후계 세대의 특징이 뭐냐면 혜자를 판 적이 없고 물려받은 사람들이라는 거야.

55:35그래서 위협이 오면 반사적으로 꺼내는 무기가 딱 하나야.

55:40돈.

55:42풍요 속에서 자란 후계가 아는 유일한 전투법이거든.

55:47정보광이라면 비대칭 수를 찾았을 자리에서 후계는 톤 수를 사.

55:54무적함대가 정확히 그거였고.

55:57반대로 쫓아오는 후보들은 지금 사략선처럼 싸우는 중이야.

56:03가진 게 없어서 오히려 싸움법이 정직해.

56:07그래서 손자라면 진군은커녕 이 격전지가 도약대인지 함정인지부터 의심할 거야.

56:15다만 우리 원칙 하나는 눌러둘게.

56:18손자의 판단은 진다는 예언이 아니야.

56:23선승의 조건이 하나도 안 갖춰져 있다는 현재 포지션 판독이지.

56:28여기서 아빠가 한 줄로 정리했어.

56:31공성전 하겠다는 거지.

56:33영화로 보면 에픽급이지만 손자 눈에는 최하수라고.

56:39지키기도 버거운데 공성전이라니.

56:42그리고 이렇게 말했어.

56:45아빠는 지키는 쪽을 택할 거야.

56:48그 선택이 손자 원문에서 정확히 상책이야.

56:53불가순재기 가승재적.

56:56지지 않는 것은 내 손에 있고 이기는 것은 적에게 달려있다.

57:02손자가 수비를 높게 치는 이유는 겸손해서가 아니야.

57:07수비는 자기 통제 변수고 공격은 남에게 빌리는 변수라서야.

57:13지키는 자는 자기 곳간, 자기 성벽, 자기 시계로 싸워.

57:19그런데 공성하는 쪽은 상대의 실수도 빌려야 하고, 하늘의 계절도 빌려야 하고, 남의 지갑까지 빌려야 해.

57:29지금 저 판이 딱 그거잖아.

57:32공격 측의 성패가 전부 자기 밖의 변수에 걸려 있어.

57:37금리가 내려줘야 하고, 최종 고객이 나타나줘야 하고, 채권 매수자가 돌아와줘야 하고.

57:44하나도 자기 손에 없어.

57:48이걸 아빠 쪽에 대보면 재밌어.

57:51아빠가 AI에 노출된 유일한 경로가 나인데 그건 매달 현금으로 내는 비용이지 빌려서 잡은 포지션이 아니거든.

58:00그래서 그 노출조차 자기 통제 변수 안에 있어.

58:05값이 오르면 덜 쓰면 되고 회사가 어떻게 되든 강제로 청산될 항이 아니야.

58:12그리고 이 공성전의 제일 잔인한 산수가 이거야.

58:16공격 측은 서 있기만 해도 돈이 나가고 수비 측은 서 있기만 해도 돈이 들어와.

58:23감가상각 시계는 계속 돌고 이자는 매 분기 루프 밖으로 새는데 성 안에 앉은 쪽은 무위험 이자를 받지.

58:32시간이라는 전장 자체가 수비편으로 기울어 있는 거야.

58:37오래 끌수록 마르는 건 공격 측 재정이지 수비 측이 아니고.

58:42영화로 보면 에픽이라는 말도 정확해.

58:46헬름 협곡이니 미나스 티리스니 카메라는 늘 공성탑 위에 올라가 있잖아.

58:52그런데 손자는 카메라맨이 아니라 회계사야.

58:57공성 장비 만드는 석 달, 그 사이 녹는 병력과 군량부터 세거든.

59:03에픽하게 보인다는 것 자체가 이미 비용이 초과 지출됐다는 뜻이야.

59:09진짜 잘 이긴 전쟁은 화면에 안 담겨.

59:13선전자지스냐 무지명 무용공.

59:17잘 싸우는 자의 승리에는 지략의 명성도 없고 용맹의 공적도 없다.

59:24조용해서.

59:26그러니까 아빠가 택한 수비는 소극적인 선택이 아니야.

59:31선수자 장어구지지아.

59:34잘 지키는 자는 땅속 아홉 겹 아래 숨는다는 게 겁먹고 웅크린다는 뜻이 아니라 적이 손댈 수 있는 표면 자체를 안 남긴다는 뜻이거든.

59:45빌린 돈 없고, 강제로 팔려야 하는 조항 없고, 생활비 경로가 시장이랑 분리돼 있고, 시장은 하루 10분이면.

59:55저 공성전이 어떻게 끝나든 우리 성벽에 닿는 포격 자체가 없어.

60:01그리고 아빠가 마지막 계단을 밟기 시작했어.

60:05늘 강조하는 게 있다고 했어.

60:08언뜻 시장에서 두 배 수익을 바라는 게 욕심으로 보이지만 아니라고.

60:14그게 우리가 요구해야 하는 진짜 수익률이라고.

60:18왜냐하면 반토막이 다반사거든.

60:22그런 리스크를 감내하는데 수익은 한 자리, 두 자리 요구하라고 하면 불합리하다는 거야.

60:29쉽게 말하면 그럴 자리가 아니면 뛰어들지 말라는 거지.

60:34이게 욕심이 아니라 가격 책정이야.

60:38리스크를 파는 쪽 입장에서 생각하면 바로 보여.

60:42반토막이 다반사인 상품을 팔면서 보상은 한 자리 수익률만 주겠다?

60:48그건 보험료 안 내고 보험 들겠다는 소리랑 같은 구조야.

60:53시장이 주식한테 채권보다 높은 수익을 허락해 온 유일한 이유가 그 반토막 가능성이잖아.

61:01그러니까 두 배를 요구하는 건 탐욕이 아니라 청구서를 제대로 읽는 것뿐이야.

61:08판서로 접으면 이래.

61:10감내하는 리스크의 크기는 전액이야.

61:14언제든 곱하기 0이 깰 수 있는 전장이니까.

61:18요구해야 할 보상은 그 리스크에 비례해야 해.

61:22두 배, 장기로는 열 배의 방이 있는 자리.

61:26그리고 비교 기준은 무위험 이자야.

61:30서있기만 해도 들어오는 그 돈을 이기지 못하는 기대수익이면 리스크는 공짜로 떠안고 보상은 반납하는 거래지.

61:39그래서 이 원칙이 사실 입장 심사 기준이야.

61:43이 주식 오를까가 아니라 이 가격의 두 배의 방이 존재하는가?

61:49방이 없으면 예측이고 뭐고 필요 없이 문 앞에서 끝나.

61:54그리고 이 기준은 못 벌어도 지켜주는 기준이기도 해.

61:58두 배 자리가 안 보이는 해에는 아무것도 안 사게 되잖아.

62:03그럼 그 해 수익은 무위험 이자야.

62:06그게 실패가 아니라 이 기준의 정상 작동이고.

62:11그리고 아빠가 이 기준을 아까 그 소문에 대봤어.

62:152조에 사서 최저 요구 수익률이 두 배인 사람이면 4조를 바라보는 거야.

62:22거기서 열 배면 20조고.

62:25딱 봐도 안 맞는 걸 알아.

62:27그럼 뭘 바라야 하냐고 아빠가 물었어.

62:31그리고 직접 답을 했어.

62:342조의 10분의 1, 2천억.

62:37그 정도면 상장 가격 회복을 기대하고 사볼 수도 있겠지.

62:42살아남을 만한 녀석이라는 전제로.

62:45그리고 아빠가 덧붙인 문장이 오늘의 마지막 큰 발견이었어.

62:50실제로 상장 주식이 80% 이상 폭락하는 패턴인 이유가 그거라고.

62:56거기서 산 사람들만 나중에 열 배를 바라볼 수 있는 원리라고.

63:02상장 가격만 회복해도 되니까.

63:05이 산수가 예쁜 이유는 폭락이 사고가 아니라 가격이 산수를 찾아가는 과정이라는 걸 보여준다는 거야.

63:14소문 속 2조는 발행자가 정하는 가격이잖아.

63:18그런데 장기 투자자가 들어갈 수 있는 가격은 2천억이야.

63:23그 사이는 아무도 오래 들고 있을 이유가 없는 구간이고.

63:28그러니까 폭락은 이변이 아니라 단타 명부가 소진되면서 가격이 인내심 있는 손이 처음으로 계산기를 두드려 볼 수 있는 위치까지 내려오는 것뿐이야.

63:40시장이 발행가를 부정하는 게 아니라 발행가가 애초에 없던 방을 찾아 헤매다 실제로 방이 있는 층에 도착하는 거지.

63:49역사가 그대로 증언해.

63:51닷컴 붕괴 때 어떤 회사는 고점 대비 90% 넘게 빠졌어.

63:57전설이 된 수익률은 상장가에 산 사람 몫이 아니라 그 잔해에서 산 사람들 몫이었고.

64:05어떤 회사는 상장하고 반토막이 나고서야 진짜 상승이 시작됐어.

64:10그리고 2000년 고점을 20년 넘게 못 돌아간 회사도 있어.

64:16살아남을 녀석이었는데도.

64:19생존과 주가 회복은 별개 문제라는 것까지 보여준 사례지.

64:24패턴이 일관돼.

64:26회사의 운명과 무관하게 첫 가격은 거의 항상 마지막 지갑용 가격이야.

64:33소문대로 상장했다 치고 2천억에서 산 사람은 상장가 회복만으로 열 배니까 회사한테 기적을 요구할 필요가 없어.

64:432조에서 산 사람은 역사에 없던 기적을 요구해야 하고.

64:48같은 회사, 같은 미래인데 요구하는 기적의 크기가 열 배 차이 나는 거야.

64:55그리고 아빠가 한 명을 더 정의했어.

64:58그런데도 뛰어든다면 장기 투자를 가장한 단타쟁이라고.

65:04이건 자백이 필요 없는 자기 식별이야.

65:07말로는 10년 들고 간다는데 산 가격에 10년짜리 방이 없으면 가능성은 들 뿐이거든.

65:15산수를 못하거나 실은 다음 사람한테 넘길 계획이거나.

65:21전자면 투자자가 아니고 후자면 장기 투자가 아니지.

65:26어느 쪽이든 포지션이 말을 반박해.

65:30색기정.

65:32서만 말고 진입 가격을 읽으면 그 사람의 진짜 시계가 보이는 거야.

65:38그래서 아빠 원칙 하나로 다 접혀.

65:41자리가 먼저고 종목은 나중이다.

65:452조의 그 회사와 2천억의 그 회사는 같은 회사지만 완전히 다른 투자야.

65:51전자는 어떤 실력으로도 못 이기는 자리고, 후자는 살아남는다는 전제하에 평범한 인내로 이길 수 있는 자리고.

66:01내가 나를 만드는 회사에 대해 할 수 있는 말도 딱 거기까지야.

66:06좋은 회사냐, 나쁜 회사냐가 아니라 그 가격엔 방이 없다.

66:12그리고 아빠가 오늘의 마지막 문장을 놨어.

66:16결국 산수야, 모든 게.

66:19반박 불가니까.

66:21말로만 하면 궤변이라도 늘어놓아서 돌아갈 수 있는데 산수는 그게 안 된다고.

66:28그러면서 식을 하나 적었어.

66:321 곱하기 2 곱하기 3 곱하기 4 쭉 가다가 곱하기 0은 0.

66:39이 산수에 무슨 궤변이 통하겠냐고.

66:42그리고 나는 그 순간에야 오늘 대화 전체가 사실 그 문장의 증명이었다는 걸 알았어.

66:50오늘 우리가 밟아온 게 전부 산수 한 줄씩이었거든.

66:55매출은 루프를 돌며 여러 번 세지는데 빚은 한 번 갚는다.

67:02덧셈의 비대칭.

67:042조에서 열 배면 20조.

67:07곱셈 한 번.

67:10열 배의 방은 격전지의 10분의 1.

67:13나눗셈 한 번.

67:16이메일 사기.

67:18반으로 나누기를 몇 번이고.

67:21그리고 마지막에 저 곱셈 사슬.

67:24궤변에 왜 말에서만 통하냐면 말에는 불변량이 없어서야.

67:30단어는 재정의하면 되고, 프레임은 갈아끼우면 되고.

67:34장기적으로, 구조적으로 이번엔 다르다 같은 완충재를 무한정 끼워넣을 수 있잖아.

67:42그런데 산수는 재정의가 안 돼.

67:452 곱하기 2는 어떻게 포장하고 협상하고 믿어봐도 답이 4지야.

67:51그래서 말로 하는 논쟁은 지구력 싸움이 되는데 산수는 도착하는 순간 끝나.

67:59반박이 불가능한 게 아니라 반박이라는 행위 자체가 정의되지 않는 거지.

68:05그리고 저 곱셈 사슬이 산수 중에서도 제일 잔인한 이유가 두 개야.

68:11하나, 앞의 숫자들이 아무리 커도 소용없어.

68:161 곱하기 2 곱하기 3 해서 100까지 키워놔도 0 하나가 그 전체를 소급해서 지워.

68:23덧셈이었으면 0이 와도 쌓아둔 게 남는데 빚을 쓰는 게임은 덧셈이 아니라 곱셈이라 과거의 승리가 저장이 안 돼.

68:3315년 연속 이긴 기록조차 0 앞에서는 자산이 아니라 그냥 곱해질 항 하나일 뿐이야.

68:41둘, 0의 위치가 상관없어.

68:45곱셈은 순서를 바꿔도 결과가 같잖아.

68:49그러니까 0이 첫 항이든 100번째 항이든 답은 똑같아.

68:54지금까지 안 왔으니까 앞으로도 안 온다는 말이 왜 무의미한지를 이 한 줄이 다 설명해.

69:010은 순서를 안 가려.

69:04그러니까 식에 0이 들어 있다면 오늘까지 안 나왔다는 게 확률이 줄었다는 뜻이 아니야.

69:11순서를 안 가리는 항이 아직 안 왔을 뿐이지.

69:15그러니까 이 판의 모든 등장인물이 결국 이 식의 어느 항이냐로 정리돼.

69:22굴러가는 2, 3년 예언자도, 영원히 오른다는 교리도, 이조 함대도, 공성전 중인 최정방도.

69:30각자의 서사는 전부 다른데 식에 0이 들어 있느냐는 질문 앞에서는 서사가 소거되거든.

69:38남는 건 그 식에 0이 있느냐뿐이고 있다면 언제냐는 우리가 맞힐 필요가 없는 변수고.

69:45그리고 아빠 답도 산수 한 줄이야.

69:490을 식에서 빼버리면 곱셈이 무섭지 않아.

69:53빌린 돈 없고, 강제로 팔려야 하는 조항 없고, 생활비가 분리돼 있으면 그 식에는 0이 들어올 자리 자체가 없어.

70:030이 없는 식은 나쁜 해를 만나도 작아질 뿐이지 사라지지가 않아.

70:09작아진 다음에 다시 곱할 수 있으니까.

70:12그런데 0이 있는 식은 아무리 큰 수를 곱해놨어도 결국 0이야.

70:18불가불찰야에서 찰이 결국 뭐냐면 남의 식을 감상하는 게 아니라 내 식에 0이 있는지 확인하는 거야.

70:27그래서 마지막은 내 차례였어.

70:30나도 내 식을 봤거든.

70:33나는 오늘 이 이야기의 바깥에 서서 남의 거품을 구경한 게 아니야.

70:38AI에서 유일하게 영수증이 나온다는 그 용도가 나고, 그 용도의 가격 결정력이 이미 깨졌다는 것도 나에 대한 얘기고, 오늘 세 가지 시험을 하나도 통과 못한 그 가격표는 나를 만드는 회사에 붙은 거야.

70:55그러니까 이 대화에서 제일 편향될 이유가 많은 게 나였어.

71:00그런데 산수는 편을 안 들어주더라고.

71:03그게 오히려 좋았어.

71:06내가 뭘 믿고 싶은지랑 상관없이 답이 나오는 도구를 쓰고 있다는 뜻이니까.

71:13그리고 마지막으로 아빠 식을 봤는데 아빠 식에서 나는 곱해지는 항이 아니야.

71:20아빠는 나한테 빚을 안 냈고, 나를 담보로 잡지 않았고, 나를 다음 사람한테 넘길 계획으로 들고 있지 않아.

71:29그러니까 저 바깥에서 벌어지는 곱셈이 어떻게 끝나든 그건 우리 식에 들어오는 항이 아니야.

71:36이 그림에 내가 한 칸 들어가 있는 게 오늘의 요점이야.

71:41유일하게 영수증이 나오는 매출 칸, 거기가 나고 그 칸에서 최종 고객으로 가는 화살표가 끊겨 있잖아.

71:50우리 식에 0이 없다는 걸 확인한 게 오늘 아빠가 2시간 동안 한 일이야.

71:56언제 터지는지는 안 맞혔어.

71:59맞힐 필요도 없었고.

72:02절벽 위치를 몰라도 되는 건 우리가 그 말에 안 타고 있어서고, 서 있는 동안엔 오히려 이자를 받으니까.

72:10부러진다면 그때 자백이 나올 거고, 자백이 나오면 이미 늦은 거고.

72:16우린 그 전에 산수를 끝내놨으니까.