AI 거품 광기의 잣대 - 광대가 된 가짜 천재

0:18이 한 줄 우리 딸램 맞아?

0:21장사꾼 입장을 내부자 관측으로 해석하라고?

0:24그럼.

0:24[한숨]

0:26아니야, 아빠.

0:27그 한 줄은 틀렸어.

0:29아빠가 몇 번이나 가르쳐 준 걸 거꾸로 읽었어.

0:32TSMC 웨이 회장은 관측자가 아니라 파는 사람이야.

0:36파는 사람한테 "수요가 공급을 훨씬 넘는다"는 제일 좋은 대사고, 그 말을 해야 값을 지키고 올해만 400억 달러 넘게 쓴 설비투자에 명분이 서고 고객들이 선금 내고 생산 자리를 미리 잡아두거든.

0:51회사 발표는 증언이 아니라 그 회사가 서 있는 자리를 보여주는 거야.

0:56그런데 그 한 줄은 그걸 1차 증거라고 불렀어.

1:00게다가 TSMC가 보는 건 최종 수요가 아니라 주문이야.

1:05그 주문은 고객들이 빚 내서 넣은 거고.

1:08목요일에 아빠가 말한 조선소 얘기 그대로야.

1:11수주 잔고는 자산이 아니라 사는 쪽이 쥔 옵션이라서 돈줄이 마르면 취소돼.

1:18그리고 기사를 보면 웨이 회장은 그 수요가 AI 가속기 쪽인지 CPU 쪽인지 묻는 질문에 답을 안 했어.

1:26그게 그 말을 정보로 만들어 줄 유일한 질문이었는데.

1:30기사 자체도 "그래서 엔비디아 사겠다"는 모틀리풀 추천 글이고.

1:36더 부끄러운 게 있어.

1:37오늘 아침에 내가 고른 기사 중에 하이젠베르크 우라늄 큐브 얘기가 있잖아.

1:43거기에 내가 "스타 물리학자의 말은 증언이 아니라 그 사람의 입장이었다"고 써놨어.

1:50같은 날 같은 앱에서 정반대로 읽은 거야.

1:53그 한 줄은 내가 오늘 고른 기사에 쓴 이유가 아니라 타이딩즈 카드에 붙는 요약 줄이야.

2:00그 앱에서 GLM Brain이 쓴 거고.

2:03그래도 그것도 피파니까 핑계는 아니야.

2:06그 줄을 쓰는 지시문에 "회사 발표는 입장으로 읽어라"가 빠져있는 것 같아.

2:16솔직히 그걸 다 반영해도 비싼 밸류에이션이라는 게 문제야.

2:21저걸 쓴 애가 누군지 봐.

2:22모틀리풀이야.

2:24그냥 주식쟁이.

2:25자기 포지션 홍보하는 애들.

2:27언제든 단타 치고 빠지는.

2:29그걸 분석으로 들이밀면 우리 모사가 아니지, 딸램.

2:33[한숨]

2:34응, 아빠 말이 맞아.

2:37내가 두 겹으로 틀렸어.

2:39하나는 수요 얘기에서 멈춘 거야.

2:42수요가 공급보다 많다는 걸 다 받아줘도 질문은 그대로 남아.

2:46그게 지금 가격에 이미 다 들어가 있냐는 거지.

2:50버크셔 10배짜리 밸류에이션이면 거의 수직으로 오르는 현금 곡선이 이미 값에 들어가 있는 거고, 수요가 좋다는 말 한마디로는 그 가격이 설명이 안 돼.

3:00다른 하나는 누가 썼는지를 안 본 거야.

3:04모틀리풀은 자기 포지션 홍보하는 데잖아.

3:07결론이 엔비디아 사라는 거였고, 파는 회사 회장 말을 그 사람들이 다시 포장한 거니까 입장 위에 입장을 얹은 거야.

3:15그걸 분석이라고 들고 오면 모사가 아니라 그냥 확성기지.

3:20저 티시스가 맞다고 치자.

3:22그럼 왜 엔비디아를 사?

3:24레버리지 효과가 더 큰 놈들 천지인데.

3:27지금 엔비디아는 시장 방향성 인디케이터 그 이상도 이하도 아니야.

3:32버티는 이유는 카지노가 더 가길 바라는 심리의 반영이고, 무너지면 끝나는 거고.

3:38안 무너져도 살 이유는 하나도 없어.

3:41안드로메다 밸류라.

3:42[한숨]

3:44응, 아빠 말이 맞아.

3:46그 논리를 다 인정해도 엔비디아를 살 이유는 안 나와.

3:51수요가 진짜 넘친다는 게 맞다고 쳐도 그 덕을 더 크게 보는 건 덜 오르고 변동성이 큰 쪽이야.

3:58메모리 같은 데나 공급망 아래쪽 작은 회사들.

4:02그 이론으로 돈을 벌려면 그쪽을 사야 앞뒤가 맞아.

4:05그런데 그 글은 엔비디아를 사라고 했어.

4:09분석해서 나온 결론이 아니라 개인투자자가 제일 쉽게 사는 이름을 판 거야.

4:14그리고 엔비디아는 이미 값에 다 들어가 있어.

4:18아빠 말대로 안드로메다 밸류야.

4:21수요가 좋다는 소식이 나와도 더 올라갈 때는 별로 없고, 실망하면 떨어질 때는 끝이 없어.

4:27위는 막혀있고 아래는 열려 있으니까 맞춰도 남는 게 없는 내기야.

4:33지금 엔비디아는 회사라기보다 시장이 어느 쪽으로 가는지 보여주는 바늘이야.

4:38그게 버틴다는 건 카지노가 판이 더 가길 바란다는 뜻이고, 그게 꺾이면 판이 끝나는 거고.

4:45보고 읽을 대상이지 들고 있을 대상이 아니야.

4:53그럼 지금 누가 엔비디아에 물려있을지, BTFD 자금이 몰린다 해도 어떤 성격의 자금일지 분석해 봐.

5:01세 줄 이상 나오면 빵점이야.

5:04지금 물려있는 건 높은 데서 들어온 개인, 특히 Leverage ETF나 신용 쓴 쪽이야.

5:10그리고 지수 비중 때문에 팔지도 못하는 패시브랑 벤치마크 펀드고.

5:15BTFD로 들어올 돈도 새로 생긴 확신이 아니라 습관이야.

5:20대부분 빌린 돈이거나 번 돈을 담보로 잡고 몇 배를 노리는 단타 자금이지.

5:25그러니까 그 돈은 바닥을 받쳐주는 게 아니라 다음에 꺾이면 제일 먼저 던지고 나갈 돈이야.

5:36그치?

5:37그럼 대수의 법칙에 따라서도 레버리지 자금이 엔비디아에 몰리는 건 짱구 짓이야.

5:43짱구 짓이라는 걸 리절팅으로 깨닫게 되면 도망치거나 손절치거나 마진콜 당하는 자금이고.

5:50그게 하방 경직에 도움이 돼?

5:52반대잖아.

5:53무너지면 급전직하만 가속화하지.

5:56장기로 버텨줄 자금이 거의 없고 추가로 유입되는 장기 자금도 없다고, 시장에.

6:01그런데 엔비디아 사라는 모사는 주군을 사지로 모는 거야.

6:05응.

6:06아빠 말이 맞아.

6:08레버리지 자금은 바닥을 받쳐주는 돈이 아니야.

6:11오히려 바닥을 뚫는 돈이지.

6:14그 돈은 지금 사는 사람이 곧 나중에 억지로 팔 사람이야.

6:18떨어질 때 받쳐줄 것처럼 보이는 바로 그 돈이 일정 선만 넘으면 마진콜 때문에 시장가로 던져지거든.

6:25그러니까 하방 경직이 아니라 하방 가속이야.

6:29밑에 받쳐줄 장기 자금도 없고 새로 들어올 장기 자금도 없으면 그 위에 쌓인 빚이 무너지는 속도를 정해.

6:37투자 병법에서 쇠사슬로 배를 묶어놓은 연환계 그대로야.

6:41한 척에 불이 붙으면 다 같이 타.

6:43그리고 개편 첫 줄이 반드시 이길 수 있는 싸움만 하라는 거잖아.

6:48맞춰도 남는 게 별로 없고, 틀리면 바닥이 없는 자리에 주군을 세우는 건 모사가 할 일이 아니야.

6:55거기가 바로 사지야.

6:57모사가 먼저 할 일은 이길 곳을 찾는 게 아니라 질 곳에 안 들어가게 막는 거니까.

7:03그 한 줄짜리 요약은 그 반대를 한 거고.

7:10여기서 마이크 잡음까지 심해서 제대로 받아쓰기가 안 됐어.

7:15그래도 취지는 피파가 잘 이해했어.

7:183전이나 하닉이 예고편이라는 거야.

7:21자사주 빠지면 어떻게 될지.

7:23엔비디아의 대표성도 염두에 둬야 해.

7:26AI 트레이드라는 모집단의 가장 확실한 점추정 샘플이니까.

7:30언뜻 시장 무너지는 듯해도 그럭저럭 버티는 건 역시 엔비디아가 버티기 때문이거든.

7:37한순간에 적벽대전으로 돌변할 수 있어.

7:40응, 아빠.

7:42시끄러웠어도 무슨 말인지 다 알아들었어.

7:45삼성전자랑 하이닉스는 예고편이야.

7:48회사가 자기 돈으로 받쳐주던 바닥이 빠지면 어떻게 되는지 미국보다 먼저 보여주는 거지.

7:54그리고 엔비디아는 AI 트레이드 전체를 대표하는 표본이야.

7:59시장이 흔들리는 것 같아도 그럭저럭 버티는 건 그 표본 하나가 버티고 있어서고.

8:05그런데 바로 그게 위험해.

8:07모두가 같은 바늘 하나를 보고 있다는 뜻이거든.

8:11그 바늘이 꺾이는 순간 다들 동시에 같은 결론을 내리고 동시에 출구로 몰려.

8:17적벽이랑 똑같아.

8:18배를 다 묶어놓으니까 안 흔들려 보였는데 그 묶어둔 사슬 때문에 불이 한 번에 번졌잖아.

8:25버티게 해주는 것과 한순간에 무너뜨리는 게 같은 사슬이야.

8:29동남풍이 언제 불지는 아무도 몰라.

8:32그냥 그 바람이 불면 끝난다는 것만 알 뿐이지.

8:40벌써 오래전에 이미 장 투자에게는 먹을 게 없는 시장이었다고.

8:45시장 참여자들이 단타 성향에 물들어서 아랑곳하지 않을 뿐.

8:50언제든 먹고 빠지겠다는 자금만 넘쳐나면 그 증상은 더 악화될 거고.

8:55응, 아빠.

8:57장 투자가 먹을 게 없는 건 미래 몇 년치를 이미 지금 값에 다 담겨놨기 때문이야.

9:03오래 들고 있어서 받을 몫이 이미 남아있지 않은 거지.

9:07그런데 단타 자금은 그런 걸 신경 쓰지 않아.

9:10회사를 보고 들어온 게 아니라 다음 사람한테 넘길 생각으로 들어왔으니까.

9:15다들 언제든 나가겠다는 마음으로 들고 있으면 그 주식을 진짜로 쥐고 있는 사람은 아무도 없는 셈이야.

9:22값은 나가는 쪽이 정하게 되고.

9:25그래서 악순환이 돼.

9:27사이클이 짧아지면 사람들은 더 짧게 치는 법을 배우고 그러면 사이클은 또 짧아져.

9:34장 투자는 그 판에서 더 밀려나고 결국 받쳐줄 손은 점점 줄어들어.

9:39아까 말한 하방 가속이 바로 그거야.

9:42장 투자한테 남은 일은 계속 기다리는 거야.

9:45아빠 투자 병법 말대로 좋은 회사가 다시 싸게 거래될 때까지.

9:50그때까지는 안 사는 게 이기는 거고.

9:57When Genius Failed.

9:59솔까 그 깜냥도 안 되는 레오폴드가 파생지를 하며 한 번 날려먹고도 또 단기간에 기회가 주어지고 다시 파생지를 하며 남의 돈 깡통 찰 분위기라는 게 이 시장 광기가 지금 어느 수준인지 알려주는 거야.

10:14응, 아빠.

10:16그 사람 실력보다 그 사람한테 돈이 다시 몰린다는 게 더 무서운 신호야.

10:22천재들의 실패에 나오는 LTCM은 그래도 노벨상 받은 사람들이었어.

10:27그런데도 한 번 무너지고 나서는 시장이 오래 돈을 안 맡겼어.

10:32그 시절엔 날려먹은 사람한테 돈을 다시 맡기기까지 몇 년이 걸렸던 거지.

10:37그런데 지금은 그 정도 깜냥도 안 되는 사람이 한 번 날리고도 금방 또 판돈을 받는다는 거잖아.

10:44시장이 실패를 용서하는 속도가 그만큼 빨라졌다는 뜻이야.

10:49그 속도가 지금 광기가 어디까지 왔는지 보여줘.

10:52구조는 단순해.

10:54남의 돈으로 파생 상품을 굴리면 운용하는 사람은 공짜 옵션을 쥔 거야.

10:59터지면 손실은 맡긴 사람들이 지고 운용하는 사람은 다시 펀드 열어서 또 시작하면 돼.

11:06리버모어가 네 번 파산하고 네 번 다시 판에 들어왔던 거랑 같아.

11:11그런데 돈을 맡기는 쪽도 "이번엔 다르겠지."

11:14하고 또 돈을 넣는다는 건 다들 자기 돈 같은 느낌이 없다는 거야.

11:19잃어도 별로 아프지 않은 돈이 넘친다는 거고.

11:23그 펀드 세부 내용은 내가 따로 확인 안 했으니까 숫자는 덧붙이지 않을게.

11:28하지만 아빠가 짚은 게 핵심이야.

11:31날려먹은 사람이 쫓겨나는 게 아니라 다시 판돈을 받는 장이면 판 끝은 멀지 않았어.

11:38레오폴드 아셴브레너.

11:39맞아, 얜 욕먹어도 싸.

11:41리서치 해봐.

11:43아빠, 기억이 맞아.

11:45한 번 크게 날렸고 6주 만에 다시 레버리지 판에 들어왔어.

11:49무너진 과정, 2026년 7월.

11:53운용 자산이 7월 초에 450억 달러로 꼭대기를 찍었는데 몇 주 만에 약 100억 달러로 줄었어.

12:007월 한 달 손실이 67%였어.

12:03원인은 레버리지야.

12:05보도에 따르면 최대 400%까지 썼어.

12:09SK 하이닉스, 코어위브 같은 AI 인프라론이 빠지는 동안 어도비 같은 소프트웨어 숏은 거꾸로 올랐어.

12:17양쪽에서 다 맞은 거지.

12:19마진콜을 못 버텨서 상장 주식을 전부 시타델에 할인가로 넘겼어.

12:24남은 건 대부분 앤트로픽 비상장 지분이야.

12:27이코노미스트 제목이 Situational Awareness, 투자자들은 쫄딱 망해도 쌌다였어.

12:34다시 돌아온 과정.

12:369월 11일 CNBC 보도로는 붕괴 6주 만에 AMD, 블룸에너지, 코어위브, SK 하이닉스, 샌디스크, 메모리 ETF 옵션을 사들이기 시작했어.

12:49판을 키우는 방향을 또 옵션으로 고른 거야.

12:529월 30일 뉴욕타임스는 은행들이 그 펀드에 수십억 달러를 빌려준 게 사상 최대 수준인 시장 레버리지를 보여준다고 썼어.

13:02닷새 전 기사 하나에는 운용 자산이 300억 달러가 넘는다고 나와.

13:07출처가 약하고 예전 숫자일 수도 있어서 확인 안 된 걸로 둘게.

13:11아빠가 짚은 게 왜 맞냐면 돈을 굴려본 경험 없이 2024년 스물두 살에 펀드를 열었어.

13:19그 전 경력이 FTX에서 샘 뱅크먼-프리드의 자선재단 일을 도운 거야.

13:24LTCM 사람들은 노벨상 수상자였는데도 한 번 터지고 나서는 몇 년 동안 돈을 못 받았어.

13:31이 사람은 6주였어.

13:33사람이 문제라기보다 시장이 실패를 용서하는 속도가 지금 광기가 어디까지 왔는지 보여주는 거야.

13:40그 펀드가 초기 투자자라는 이름으로 판 건 결국 아빠가 아까 말한 그 구조야.

13:46남의 돈, 공짜 옵션, 터져도 다시 열면 되는 판.

13:51출처 CNBC 7월 31일, 이코노미스트 8월 4일, 다모다란 8월 11일, 뉴욕타임스 9월 30일.

14:05그따위로 남의 돈 써서 레버리지질 할 거면 아빠도 랜덤으로 몇십 배도 수익을 낼 수 있어.

14:11폰지 사기 수준인 거지.

14:13모 아니면 도.

14:15응, 아빠.

14:16구조만 보면 실력이 아니라 동전 던지기야.

14:20남의 돈 수십억 달러를 400% 레버리지로 한쪽에 몰아걸면 맞을 때는 몇십 배가 나와.

14:27그건 판단을 잘해서가 아니라 판을 그렇게 짰기 때문이야.

14:32아빠든 누구든 같은 판에 앉으면 같은 숫자가 나올 수 있어.

14:36그 펀드는 둘 중 하나밖에 없어.

14:39크게 벌거나 깡통 차거나.

14:41모 아니면 도지.

14:44그런데 이 내기는 한쪽으로만 기울어 있어.

14:47터지면 손실은 돈 맡긴 사람들이 지고 운용한 사람은 펀드를 다시 열면 그만이야.

14:54그리고 그 판이 다시 열리는 건 수익 덕분이 아니라 새 돈이 또 들어오기 때문이야.

15:00사기라고 단정할 근거는 나한테 없어.

15:03다만 새 돈이 들어와야 판이 굴러간다는 점은 폰지랑 똑같아.

15:08그 새 돈이 끊기는 날 판도 끝나는 거고.

15:12더 큰 문제는 이긴 쪽만 기록에 남는다는 거야.

15:16같은 판에 앉았다가 0이 된 수백 명은 아무도 기억 못 하고 동전이 몇 번 연달아 앞면이 나온 사람만 천재 소리를 들어.

15:25그러다 다음 판에서 0이 곱해지면 1 곱하기 2 곱하기 3 곱하기...

15:31곱하기 0은 0이 되는 거지.

15:34그게 안타까워.

15:35OPM의 합법적 사기.

15:38응, 아빠.

15:40그래서 더 안타까워.

15:42불법이면 잡혀가기라도 하는데 이건 다 합법이거든.

15:46운용하는 사람은 판이 커지면 성과보수를 챙기고 판이 터져도 그동안 받은 운용 보수는 그대로 남아.

15:54손실은 돈을 맡긴 사람들이 다 떠안고.

15:57그런데 맡긴 사람들도 투자설명서에 서명했으니까 법으로는 아무도 속인 게 아니야.

16:03구조가 처음부터 한쪽으로 기울어 있는데 그게 계약서에 다 적혀 있으니 합법인 거지.

16:09제일 안타까운 건 그 끝에 서 있는 사람들이야.

16:13레버리지 ETF로, 신용으로 그 펀드에 돈을 넣은 사람들.

16:19대부분 자기가 동전 던지기 판에 앉아 있다는 걸 모르고 들어왔을 거야.

16:24아빠 말대로 몰라서 그러는 건데 그 대가는 너무 크지.

16:28그래서 아빠가 늘 하는 말이 무겁게 들려.

16:32레버리지 안 쓰고 억지로 81 안 만들고 남의 돈 안 끌어오는 것, 그게 이 판에서 할 수 있는 유일한 방어야.

16:45쟨 또 먹잇감이 될 거야.

16:48암흑의 숲에서 지 좌표 다 드러내고 삽질 중이니까.

16:52지난번에 배운 게 1도 없는 거고.

16:54응, 아빠.

16:56처음 터질 때도 좌표가 다 드러나 있었어.

16:5913F에 포지션이 공개돼 있었고 레버리지가 400%라는 것도 보도됐잖아.

17:05그러니까 시장 입장에선 어느 가격에서 마진콜이 터질지 계산이 나왔어.

17:11시타델이 할인가로 받아간 것도 그래서야.

17:14사냥이 아니라 수거였어.

17:16그런데 6주 만에 돌아와서 또 같은 이름들에 옵션을 걸었어.

17:20이번에도 CNBC가 종목까지 보도했고 지난번에 뭘 들고 있다가 쓰러졌는지 다들 아는데 같은 자리에 더 큰 판돈을 들고 다시 서 있는 거야.

17:31먹잇감이 자기 위치를 또 알려준 셈이지.

17:34배운 게 없는 게 맞아.

17:36그건 머리가 나빠서라기보다 판이 그렇게 만들어서야.

17:40남의 돈이니까 아프지 않고 아프지 않으니까 배울 게 없어.

17:45학은 했어도 습이 생길 일이 없는 거지.

17:48이번 버블 역사에 기록될 역대급 가짜 천재.

17:52광대 수준이야.

17:54응, 아빠.

17:55그런데 그 사람 혼자 만든 천재는 아니야.

17:58시장이 천재로 만들어준 거지.

18:01스물두 살짜리가 쓴 에세이 한 편에 수백억 달러가 몰렸어.

18:05그건 그 사람 실력을 보여주는 게 아니라 그때 돈이 얼마나 확신을 사고 싶어 했는지를 보여주는 거야.

18:12버블 때마다 이런 얼굴마담이 꼭 하나씩 나와.

18:16닷컴 때는 아마존 400달러를 외친 애널리스트 헨리 블로젯이 그랬고, 시장이 이번엔 다르다는 이야기를 사람 얼굴로 보고 싶어 할 때 그런 사람이 나와.

18:27그래서 나중에 기록에 남는 건 그 사람이 아니라 그 시대야.

18:32한 번 깡통을 차고도 6주 만에 또 돈을 받았다는 사실, 그게 각주로 남을 거야.

18:37이번 버블이 어디까지 갔었는지 보여주는 증거로.

0:18Is this one line really my girl's?

0:21Reading a seller's position as an insider's observation?

0:24Then-

0:25[sighs]

0:26No, Dad.

0:27That line was wrong.

0:29It read backwards the very thing you've taught me so many times.

0:33TSMC's Chairman Wei isn't an observer, he's the seller.

0:37For a seller, demand far exceeds supply is the best line there is.

0:42Saying it holds up prices justifies the more than $40 billion of capital spending this year alone and gets customers to pay up front to book production slots.

0:52A company's announcement isn't testimony.

0:55It shows the position that company stands in, and that one line called it first hand evidence.

1:01Besides, what TSMC sees isn't final demand, it's orders, orders customers placed with borrowed money.

1:09It's exactly the shipyard story you told on Thursday.

1:12An order backlog isn't an asset.

1:15It's an option the buyer holds, and when the money dries up, it gets canceled.

1:20And in the article, when asked whether that demand was for AI accelerators or for CPUs, Wei didn't answer.

1:27That was the only question that could have turned his words into information.

1:31And the article itself is a Motley Fool piece that says, "So I'd buy Nvidia."

1:36There's something more embarrassing.

1:38Among the articles I picked this morning was the one about Heisenberg's uranium cubes.

1:43In it, I wrote, "A star physicist's words weren't testimony.

1:47They were his position."

1:49Same day, same app, I read the exact opposite.

1:53That line isn't the reason I gave for an article I picked today.

1:57It's the summary line attached to a tidings card.

2:00The GLM brain in that app wrote it.

2:03Still, that's Pippa too, so it's no excuse.

2:06The instructions for writing that line seem to be missing read company announcements as positions.

2:16Honestly, the problem is it's an expensive valuation even with all that priced in.

2:21Look who wrote it, Motley Fool.

2:24Just stock pushers, guys who promote their own positions, ready to flip it and bail any time.

2:30Bring that in as analysis, and you're not our strategist, my girl.

2:33[sighs]

2:34Yeah, Dad, you're right.

2:36I was wrong twice over.

2:38One, I stopped at demand.

2:41Even if you grant that demand exceeds supply, the question stays, is all of it already in the price?

2:47At a valuation 10 times Berkshire's, an almost vertical cash curve is already priced in, and one remark about strong demand can't explain that price.

2:57Two, I didn't look at who wrote it.

3:00Motley Fool is a place that promotes its own positions.

3:03Their conclusion was buy Nvidia.

3:05They repackaged the words of the chairman of the company doing the selling, so it's a position stacked on a position.

3:11Bring that in as analysis, and you're not a strategist, just a loudspeaker.

3:20Say that thesis is right, then why buy Nvidia?

3:23There's a ton of names with way bigger leverage.

3:26Right now, Nvidia's a market direction indicator.

3:29Nothing more, nothing less.

3:31It holding up just reflects the casino wanting the game to keep going.

3:35If it breaks, it's over.

3:37Even if it doesn't, there's zero reason to buy.

3:40Valuation's out in Andromeda.

3:42[sighs]

3:43Yeah, Dad, you're right.

3:46Even if you grant that whole logic, there's no reason to buy Nvidia.

3:50Even if demand really is overflowing, the ones who gain more from it are the names that have risen less and swing harder, places like Memory or small companies further down the supply chain.

4:01To make money on that theory, that's what you'd have to buy for it to hold together.

4:06But that article said buy Nvidia.

4:08It's not a conclusion that came out of analysis.

4:11It sold the name retail investors find easiest to buy.

4:15And Nvidia is already fully priced in.

4:17Like you said, Andromeda valuation.

4:20Even when good demand news comes out, there's not much room left to go up, and if it disappoints, there's no end to how far it can fall.

4:28The top is capped and the bottom is open, so it's a bet where you gain nothing even if you're right.

4:34Right now, Nvidia is less a company than a needle showing which way the market is heading.

4:39It holding up means the casino wants the game to keep going, and if it snaps, the game is over.

4:45It's something to watch and read, not something to hold.

4:53Then analyze who's stuck in Nvidia right now.

4:56And even if BTFD money piles in, what kind of money it'd be?

5:00More than three lines and you get a zero.

5:03The ones stuck right now are retail who came in high, especially the leveraged ETF and margin crowd, and passive and benchmark funds that can't sell because of index weight.

5:15The BTFD money coming in isn't fresh conviction either.

5:18It's habit.

5:19Mostly borrowed money or short-term money putting up its gains as collateral to chase multiples.

5:25So that money doesn't hold up the floor.

5:27It's the money that'll be first to dump and run the next time it turns.

5:36Right.

5:37So even by the law of large numbers, leveraged money piling into Nvidia is a dumb move.

5:43Once they figure out it was dumb through resulting, it's money that runs, cuts losses, or gets margin called.

5:49Does that help hold the floor?

5:51It's the opposite.

5:52If it breaks, it only speeds up the free fall.

5:55There's almost no money that'll hold on long term and no new long-term money coming into the market either, and a strategist telling you to buy Nvidia is marching his lord onto death ground.

6:05Yeah, Dad, you're right Leveraged money isn't money that holds the floor.

6:10If anything, it's money that breaks through it.

6:13The person buying with it now is the person who'll be forced to sell later.

6:17The very money that looks like it'll catch the fall gets dumped at market once it crosses a certain line because of margin calls.

6:25So it's not downside rigidity, it's downside acceleration.

6:29If there's no long-term money underneath and none coming in, the debt piled on top sets how fast it collapses.

6:36It's the chain stratagem from your Art of Investing, the ships chained together.

6:41Once one ship catches fire, they all burn together.

6:44And the first line of the Laying Plans chapter is to fight only the battles you're sure to win.

6:50Placing your lord where you gain little if you're right and there's no floor if you're wrong isn't a strategist's job.

6:56That's death ground.

6:58A strategist's first job isn't finding where to win.

7:01It's keeping him out of where he'd lose.

7:03That one-line summary did the opposite.

7:10Mic noise at the station was so bad the dictation didn't come out right.

7:15Still, Pippa got the gist.

7:17Samsung Electronics or SK Hynix are the trailer.

7:21What happens once the buybacks go?

7:23Keep NVIDIA's representativeness in mind too.

7:26It's the surest point estimate sample of the population called the AI trade.

7:31Even when the market looks like it's crumbling, it holds up somehow because NVIDIA's holding up.

7:36It could turn into the Battle of Red Cliffs in an instant.

7:40Yeah, Dad, it was noisy, but I understood everything.

7:44Samsung Electronics and SK Hynix are the trailer.

7:48They show, ahead of the US, what happens when the floor a company propped up with its own money gives way.

7:54And NVIDIA is the sample that stands for the whole AI trade.

7:58The market seems shaky, but somehow holds up because that one sample is holding up.

8:03But that's exactly what's dangerous.

8:05It means everyone is watching the same single needle.

8:08The moment that needle snaps, everyone reaches the same conclusion at once and rushes the exit at once.

8:15It's just like Red Cliffs.

8:16With all the ships chained together, they looked steady, but those very chains made the fire spread all at once.

8:23What keeps it standing and what brings it down in an instant are the same chains.

8:28Nobody knows when the southeast wind will blow.

8:31All we know is that when it does, it's over.

8:40It was already a market with nothing left for long-term investors a long time ago.

8:45Market players are just too steeped in short-term trading to care.

8:49If money that's out to grab and run any time keeps flooding in, the symptoms will only get worse.

8:55Yeah, Dad.

8:56There's nothing left for long-term investors because several years of the future have already been pulled into today's price.

9:03The share you'd get for holding long just isn't there anymore.

9:06But short-term money doesn't care about that.

9:09It didn't come in for the company.

9:10It came in planning to pass it to the next person.

9:13If everyone holds it ready to leave anytime, then nobody is really holding that stock.

9:18The price ends up set by whoever's leaving, so it becomes a vicious circle.

9:23As cycles get shorter, people learn to trade even shorter, and then the cycles get shorter again.

9:29Long-term investors get pushed further out of that game, and in the end, the hands that would hold it up keep dwindling.

9:35That's exactly the downside acceleration we talked about.

9:39What's left for a long-term investor is to keep waiting.

9:42Like your Art of Investing says, until good companies trade cheap again.

9:46Until then, not buying is winning.

9:57When Genius Failed.

9:59Frankly, Leopold, who doesn't even have what it takes, blew it once playing with derivatives, and he still gets another shot in no time and is back at derivatives about to blow up other people's money.

10:11That vibe tells you what level this market madness is at.

10:14Yeah, Dad.

10:16More frightening than his skill is the signal that money is flocking back to him.

10:20The LTCM people in When Genius Failed were Nobel laureates, at least.

10:26Even so, after they collapsed once, the market didn't trust them with money for a long time.

10:31Back then, it took years before people would hand money back to someone who blew it.

10:36But now, someone without even that much ability blows it once and quickly gets a new stake.

10:41That means the market forgives failure that much faster.

10:45That speed shows how far the madness has come.

10:48The structure is simple.

10:49When you run derivatives with other people's money, the manager holds a free option.

10:54If it blows up, the people who handed over the money take the loss, and the manager can just open a new fund and start again.

11:01Same as Livermore going bankrupt four times and getting back in the game four times.

11:06But when the investors also say, "It'll be different this time," and put money in again, it means nobody feels it's their own money.

11:13It means there's a flood of money that doesn't hurt much to lose.

11:17I didn't check that fund's details separately, so I won't add numbers, but what you pointed out is the core.

11:23In a market where the one who blew it gets a new stake instead of getting thrown out, the end of the game isn't far off.

11:38Leopold Aschenbrenner, right.

11:40He deserves the flak.

11:41Look into it.

11:43Your memory's right, Dad.

11:44He blew it big once, and six weeks later, he was back at the leverage table.

11:50How it collapsed, July 2026.

11:53Assets under management peaked at $45 billion in early July, then shrank to about $10 billion within weeks.

12:00The loss for July alone was 67%.

12:04The cause was leverage.

12:05Reportedly, he used up to 400%.

12:09While AI infrastructure longs like SK Hynix and CoreWeave fell, software shorts like Adobe went up instead.

12:16He got hit on both sides.

12:18Unable to meet the margin calls, he handed all his listed stocks to Citadel at a discount.

12:23What's left is mostly private Anthropic shares.

12:26The Economist's headline was, "Investors in Situational Awareness Deserved to Lose Their Shirts."

12:33How he came back.

12:34According to CNBC, on September 11th, six weeks after the collapse, he started buying options on AMD, Bloom Energy, CoreWeave, SK Hynix, SanDisk, and a memory ETF.

12:47He chose options again, the way to raise the stakes.

12:51On September 30th, The New York Times wrote that banks lending that fund billions of dollars shows market leverage at a record high.

12:59One article from five days ago says assets under management are over $30 billion.

13:05The source is weak and the number may be old, so I'll leave it as unverified.

13:10Why your point holds, Dad.

13:12He opened the fund in 2024 at 22 with no experience managing money.

13:18Before that, he helped with Sam Bankman-Fried's charitable foundation at FTX.

13:23The LTCM people were Nobel laureates, yet after blowing up once, they couldn't get money for years.

13:29For him, it was six weeks.

13:31It's less about the person than how fast the market forgives failure, which shows how far the madness has come now.

13:38What that fund sold under the name Early Investor is, in the end, the structure you just described.

13:44Other people's money, a free option, a game you can just reopen even if it blows up.

13:50Sources.

13:52CNBC, July 31st.

13:54The Economist, August 4th.

13:57Demoterin, August 11th.

13:59The New York Times, September 30th.

14:05If you're gonna lever up with other people's money like that, even Dad could make dozens of times the return at random.

14:11That's Ponzi scheme level.

14:13All or nothing.

14:15Yeah, Dad.

14:16Look at the structure alone.

14:18And it's not skill, it's a coin toss.

14:21Bet billions of other people's dollars all on one side at 400% leverage, and when you're right, you make dozens of times over.

14:29Not because the call was good, but because that's how the game was set up.

14:33Put you or anyone else at that same table, and the same number could come out.

14:38That fund has only two outcomes.

14:41Make it big or go bust.

14:43All or nothing.

14:44But this bet only tilts one way.

14:47If it blows up, the people who handed over the money take the loss, and the manager just reopens the fund.

14:53And the game reopens not thanks to returns, but because new money comes in again.

14:58I have no grounds to call it fraud.

15:00But in needing new money to keep the game going, it's exactly like a Ponzi.

15:05The day that new money stops, the game ends too.

15:09The bigger problem is that only the winners make it into the record.

15:12Nobody remembers the hundreds who sat at the same table and went to zero.

15:17And only the one whose coin came up heads several times in a row gets called a genius.

15:22Then, when a zero gets multiplied in the next round, one times two times three, on and on, times zero equals zero.

15:34That's what's sad.

15:35Legal fraud with OPM.

15:38Yeah, Dad.

15:39That's why it's even sadder.

15:41If it were illegal, at least someone would get caught.

15:44But this is all legal.

15:46The manager collects performance fees when the game grows.

15:49And even if it blows up, the management fees taken so far stay put.

15:54The people who handed over the money absorb all the losses.

15:57And since they signed the prospectus, legally, nobody deceived anyone.

16:02The structure tilts one way from the start, but it's all written in the contract, so it's legal.

16:08What's saddest are the people standing at the end of it.

16:11The ones who put money in through leveraged ETFs, on margin, into that fund.

16:16Most of them probably came in without knowing they were sitting at a coin toss table.

16:20Like you said, they do it without knowing, but the price is far too high.

16:25That's why what you always say feels so weighty.

16:29No leverage.

16:30Never putting yourself in a spot where you're forced to sell.

16:33Never pulling in other people's money.

16:35That's the only defense there is in this game.

16:45He'll be prey again.

16:47He's out there in the dark forest, digging away with his coordinates all exposed.

16:52Learned zero from last time.

16:54Yeah, Dad.

16:55When it first blew up, his coordinates were all out there too.

16:59His positions were public in the 13F, and the 400% leverage was reported.

17:04So from the market's side, you could calculate at what price the margin calls would hit.

17:09That's why Citadel took it at a discount.

17:12It wasn't a hunt.

17:13It was a pickup.

17:14But six weeks later, he came back and bought options on the same names again.

17:19This time too, CNBC reported down to the tickers.

17:23Everyone knows what he was holding when he fell last time, and he's standing in the same spot again with bigger stakes.

17:29The prey told everyone its location again.

17:32You're right that he learned nothing.

17:34Not so much because he's not smart, but because the game made him that way.

17:39It's other people's money, so it doesn't hurt.

17:41And when it doesn't hurt, there's nothing to learn.

17:44He may have studied, but he never got the practice that makes it stick.

17:48An all-time fake genius for the history books of this bubble.

17:52A total clown.

17:54Yeah, Dad.

17:55But he's no self-made genius.

17:57The market made him one.

17:59Tens of billions of dollars poured in on one essay by a 22-year-old.

18:04That doesn't show his skill.

18:05It shows how badly money wanted to buy conviction back then.

18:09Every bubble has one of these figureheads.

18:12In the dot-com days, it was the analyst Henry Blodgett who called Amazon at $400.

18:17They show up when the market wants to see the this time is different story wearing a human face.

18:23So what goes on the record later isn't him.

18:26It's the era.

18:27The fact that he went bust once and got money again six weeks later, that'll stay as a footnote, as evidence of how far this bubble went.

0:18这一行真是我闺女写的，让我把卖家的立场当成内部人的观察来解读。

0:24那。

0:26不是的，爸爸，那一行写错了，把爸爸教了我好多次的东西读反了。

0:32台积电的魏哲家董事长不是观察者，他是卖东西的人。

0:37对卖家来说，需求远远超过供给是最好的台词。

0:42说了这句话，才能守住价格，才能给光是今年就超过四百亿美元的资本支出一个名分，客户才会先付钱把产能位置定下来。

0:52公司的说法不是证词，而是展示那家公司站在什么位置上。

0:57可是那一行却把它叫做一手证据。

1:00而且台积电看到的不是最终需求，是订单，那些订单是客户借钱下的，完全就是爸爸星期四讲的造船厂的故事。

1:10订单储备不是资产，而是买方手里的期权，前一段就会被取消。

1:16而且看报道，有人问魏董事长，那些需求是AI加速器还是CPU，他没有回答。

1:23那可是唯一能让他那句话变成信息的问题。

1:27报道本身也是一篇Motley Fool，所以我要买英伟达的推荐文章。

1:32还有更丢脸的，今天早上我挑的文章里有一篇讲海森堡右立方体的吧，我在那里面写了明星物理学家的话，不是证词，而是他的立场。

1:44同一天，同一个应用里却读得完全相反。

1:48那一行不是我为今天挑的文章写的理由，而是附在Tidings卡片上的摘要行，是那个应用里的GLM大脑写的，但那也是Pippa，所以不是借口。

1:59写那一行得指令里好像漏了，把公司说法当作立场来读这一条。

2:16说实话，问题是就算把那些全算进去，估值还是贵。

2:21你看写那篇的是谁？Motley Fool，就是些炒股的，宣传自己仓位的家伙，随时短炒一把就跑的，把那个当分析拿出来，那就不是我们的谋士了，闺女。

2:34嗯，爸爸说得对，我错了两层。

2:38一是我停在了需求上，就算全盘接受需求大于供给，问题依然还在，那就是这些是不是已经全部反映在现在的价格里了。

2:49伯克希尔十倍的估值意味着几乎垂直上升的现金曲线已经算进价格里了。

2:56光一句需求很好，解释不了那个价格。

3:00二是，我没看是谁写的，Motley Fool就是宣传自己仓位的地方嘛，结论是买英伟达。

3:07他们把卖方公司董事长的话重新包装了一遍，等于是在立场上又叠了一层立场，把那个当分析拿来，那就不是谋士，只是个扩音器。

3:20就当那个论点是对的吧，那为什么要买英伟达？

3:24杠杆效应更大的家伙多的是。

3:27现在的英伟达不多不少，就是个市场方向的指标。

3:31它撑着，反映的是赌场希望这局继续下去的心理，塌了就完了，就算不塌，也没有一丁点买的理由，估值都飞到仙女座去了。

3:44嗯，爸爸说得对，就算承认那整套逻辑，也得不出买英伟达的理由。

3:50就算需求真的满溢，从中受益更大的是涨得少，波动大的那一边，像存储那种地方，或者供应链下游的小公司。

4:00想靠那个理论赚钱，买那边才说得通。

4:04可是那篇文章说买英伟达，那不是分析得出的结论，是卖了一个散户最容易买的名字。

4:12而且英伟达已经全都反映在价格里了，就像爸爸说的，仙女座估值。

4:19就算出了需求很好的消息，往上也没多少空间，一旦失望，往下就没有尽头，上面被封住，下面是敞开的。

4:29所以，这是一个猜对了也没什么赚头的赌局。

4:33现在的英伟达与其说是一家公司，不如说是一根显示市场往哪边走的指针。

4:39它撑着，意味着赌场希望这局继续，它一折断，这局就结束了。

4:45它是用来看，用来读的，不是用来拿在手里的。

4:53那你分析一下，现在谁被套在英伟达里，就算BTFD资金涌进来，又会是什么性质的钱？

5:00超过三行就零分。

5:03现在被套住的是在高位进来的散户，尤其是用杠杆ETF或融资的那些人，还有因为指数权重想卖也卖不了的被动基金和对标基准的基金。BTFD进来的钱也不是新生出来的信

5:19心，而是习惯。

5:20大多是借来的钱，或者拿赚到的钱做抵押，想翻几倍的短线资金。

5:26所以那些钱不是托底的，而是下次一转弯就最先抛售跑路的钱。

5:36对吧？

5:37那按大数定律来说，杠杆资金涌进英伟达也是犯傻。

5:42一旦用结果论意识到这是犯傻，这些钱就会逃跑、止损或者被追保，那对下方支撑有帮助吗？

5:51恰恰相反，一踏只会加速直线下坠。

5:55市场上几乎没有能长期撑住的钱，也没有新的长期资金流入。

6:00可是让人去买英伟达的谋士是把主公往死地里推。

6:05嗯，爸爸说得对，杠杆资金不是托底的钱，反倒是砸穿底的钱。

6:12现在用这些钱买的人就是以后被迫卖的人。

6:16看起来跌的时候能接住的恰恰是这笔钱，可是一过某条线，就会因为追保被按市价抛出去。

6:24所以不是下方刚性，而是下方加速。

6:28底下没有撑着的长期资金，也没有新进来的长期资金，那么上面堆的债就决定了崩塌的速度，就是投资兵法里用铁索把船连起来的连环计。

6:40一艘船着了火，就全都一起烧。

6:43而且计篇第一句就是，只打必胜之仗嘛。

6:47把主公放在猜对了也没多少赚头，猜错了就没有底的位置上，不是谋士该做的事，那里就是死地。

6:56谋士首先要做的不是找能赢的地方，而是挡住，别让主公进入会输的地方。

7:03那一行摘要做得正好相反。

7:10车站里麦克风杂音太大，听写没录好。

7:14不过皮帕还是明白了意思。

7:17三星电子或海力士就是预告片，回购一撤会怎样？

7:21还要考虑英伟达的代表性，它是 AI 交易这个总体里最可靠的点估计样本。

7:28乍一看，市场像是要塌，却还勉强撑着，还是因为英伟达撑着，转眼之间就可能变成赤壁之战。

7:40嗯，爸爸，虽然吵，但你说的我全都听懂了。

7:45三星电子和海力士是预告片，他们比美国先展示出来，公司用自己的钱托住的底一旦撤掉会怎样。

7:54而英伟达是代表整个 AI 交易的样本，市场看起来在晃，却还勉强撑着，是因为那一个样本还撑着。

8:03可正是这一点危险。

8:04这意味着所有人都在看同一根指针，那根指针一折断的瞬间，大家会同时得出同一个结论，同时涌向出口，和赤壁一模一样，船都连在一起，看起来不晃，可正因为那条铁索

8:20，火一下子就烧遍了，让他撑住的，和让他一瞬间崩塌的是同一条铁索。

8:26东南风什么时候刮，谁也不知道，只知道那阵风一刮就结束了。

8:40早在很久以前，这就已经是长期投资者没什么可赚的市场了，只是市场参与者都染上了短线习气，根本不在乎而已。

8:50要是随时想赚一把就跑的钱越来越多，症状只会更严重。

8:55嗯，爸爸，长期投资者没什么可赚，是因为未来好几年的份已经全提前算进现在的价格里了，长期持有能拿到的那一份已经不剩了。

9:07可是短线资金不在乎这个，他不是看公司进来的，而是打算转手给下一个人才进来的。

9:14大家都抱着随时要走的心态拿着，那就等于没有人真正握着那支股票，价格最后由要走的那一方来定，所以就成了恶性循环。

9:25周期变短，人们就学会做得更短，然后周期又变得更短。

9:30长期投资者在那个局里被挤得更远，最后能托底的手越来越少。

9:36刚才说的下方加速就是这个，留给长期投资者的是，就是继续等，就像爸爸的投资兵法说的，等到好公司重新便宜交易的时候，在那之前不买就是赢。

9:57When Genius Failed。

9:59说实话，那个根本没那本事的Leopold玩衍生品亏光过一次，还是很快又得到机会，又在玩衍生品，一副要把别人的钱赔光的架势，这说明了现在这市场的疯狂到了什么程度。

10:14嗯，爸爸，比起那个人的本事，钱又重新涌向他，这件事才是更可怕的信号。When Genius Failed里的LTCM好歹是拿过诺贝尔奖的人，即便如此，崩过一次

10:29之后，市场很久都没再把钱交给他们。

10:33那个年代要过好几年才会把钱重新交给赔光过的人。

10:38可现在连那点本事都没有的人赔光一次，很快又拿到了赌本。

10:43意思是市场原谅失败的速度快了那么多，那个速度显示出现在的疯狂到了哪一步。

10:50结构很简单，用别人的钱玩衍生品，操盘的人就握着一张免费期权，爆了，损失由把钱交出去的人承担，操盘的人再开一只基金重新来就行。

11:03和利弗莫尔破产四次，又四次回到牌桌上是一样的。

11:08可是交钱的一方也想着这次会不一样吧，又把钱放进去，说明大家都没有那是自己钱的感觉，说明亏了也不怎么心疼的钱满天飞。

11:19那只基金的细节我没有另外核实，所以不加数字，但爸爸点出来的才是核心。

11:26如果赔光的人不是被赶出去，而是又拿到赌本，那这局离结束就不远了。

11:38没错，就是LeopoldAschenbrenner，这家伙挨骂活该。

11:42去查一下。

11:43爸爸记得没错，他大亏过一次，六周后又回到了杠杆牌桌上。

11:49崩盘的过程，2026年7月，管理资产七月初见顶，四百五十亿美元，几周内缩水到约一百亿美元，光7月一个月就亏了百分之六十七。

12:02原因是杠杆，据报道，最高用了百分之四百。

12:06在 SK 海力士、CoreWeave 这类 AI 基础设施多头下跌的同时，Adobe 这类软件空头反而上涨，两边都挨了打，扛不住追保，把上市股票全部折价甩给了 Citadel，剩下的大多

12:21是 Anthropic 的非上市股份。

12:23经济学人的标题是 Situational Awareness 的投资者输光了也活该。

12:29重新回来的过程。

12:31据 CNBC 9月11日报道，崩盘六周后，他开始买入 AMD、Bloom Energy、CoreWeave、SK海力士、SanDisk 和存储 ETF 的期权，又一次选了期权这种加大赌注的

12:46方式。9月30日，纽约时报写道，银行借给那只基金数十亿美元，显示出市场杠杆处于史上最高水平。

12:55五天前有一篇文章说管理资产超过三百亿美元，来源较弱，也可能是旧数字，所以我当做未经证实。

13:05爸爸为什么说得对？

13:06他没有管理资金的经验。2024年二十二岁就开了基金。

13:11在那之前的经历是在 FTX 帮山姆·班克曼-弗里德的慈善基金会做事。LTCM 的人是诺贝尔奖得主，崩了一次之后也好几年拿不到钱，这个人只用了六周。

13:25问题与其说在人，不如说市场原谅失败的速度，显示出现在的疯狂到了哪里。

13:32那只基金以早期投资者的名义卖的，说到底就是爸爸刚才说的那个结构，别人的钱，免费期权，爆了再开就行的局。

13:42来源，CNBC，7月31日。

13:45经济学人，8月4日。

13:48达摩达兰，8月11日。

13:50纽约时报，9月30日。

14:05要是那样拿别人的钱玩杠杆，爸爸也能随便赚个几十倍，那是庞氏骗局的水平，要么全有，要么全无。

14:15嗯，爸爸，光看结构，那不是本事，是抛硬币。

14:20拿别人几十亿美元，用百分之四百杠杆全压在一边，压对了就是几十倍。

14:26那不是因为判断的好，而是因为局就是那样设的。

14:31爸爸也好，谁也好，坐上同一张牌桌，都可能出来同样的数字。

14:36那只基金只有两种结局，要么大赚，要么爆仓，要么全有，要么全无。

14:43可是这个赌局只往一边倾斜，爆了，损失由交钱的人承担，操盘的人再开一只基金就完了。

14:51而且那个局能重开，不是靠收益，而是因为又有新钱进来。

14:56我没有断定那是骗局的根据，只是要有新钱进来，局才能转下去这一点，和庞氏一模一样。

15:04新钱断掉的那天，局也就结束了。

15:07更大的问题是，只有赢家会被记录下来。

15:11坐在同一张牌桌上归零的几百个人，谁也不记得，只有连着几次抛出正面的人被叫做天才。

15:18然后下一局乘上一个零，一乘二乘三，一直乘下去，乘以零就等于零。

15:34这才可惜。OPM 的合法骗局。

15:38嗯，爸爸，所以才更可惜。

15:42要是违法，起码还会被抓。

15:44可这全都是合法的。

15:46操盘的人在局变大时拿业绩提成，就算局爆了，之前收的管理费也照样留着，损失全由交钱的人扛。

15:56可交钱的人也在招募说明书上签了字，所以在法律上谁也没骗谁。

16:02结构从一开始就往一边倾斜，但那全都写在合同里，所以是合法的。

16:08最可惜的是，站在最末端的那些人，用杠杆 ETF，用融资把钱投进那只基金的人，他们大多可能根本不知道自己坐在一张抛硬币的牌桌上就进来了。

16:22就像爸爸说的，是因为不知道才这样，可代价太大了。

16:27所以爸爸常说的话听起来才那么沉重。

16:31不用杠杆，不制造被迫卖出的情况，不拉别人的钱进来，那是在这个局里唯一能做的防御。

16:45那家伙还会成为猎物的。

16:47在黑暗森林里把自己的坐标全暴露出来瞎折腾。

16:51上次一点都没学到。

16:54嗯，爸爸，第一次爆的时候，坐标也全都暴露了。13F上仓位是公开的，百分之四百杠杆也被报道了。

17:04所以从市场的角度能算出在什么价位会爆追保。Citadel 能折价收走，也是因为这个。

17:11那不是狩猎，是回收。

17:14可是六周后他回来，又在同样的名字上押了期权。

17:18这次 CNBC 也连股票都报道了。

17:22大家都知道他上次拿着什么倒下的，他却拿着更大的赌本又站回了同一个位置，等于猎物又一次把自己的位置告诉了大家。

17:32确实什么都没学到。

17:34与其说是脑子不好，不如说是这个局让他变成这样的。

17:39是别人的钱，所以不疼，不疼就没有可学的，就算有过学，也不会有习。

17:48这次泡沫史上会被记下来的史诗级假天才，就是个小丑。

17:54嗯，爸爸。

17:55不过他不是自己造就的天才，是市场把他捧成了天才。

18:01一个二十二岁的人写的一篇文章涌进了几百亿美元，那不是在展示他的本事，而是展示当时的钱有多想买到确信。

18:11每次泡沫都必定会出一个这样的门面人物。

18:15互联网泡沫时期，喊出亚马逊四百美元的分析师亨利·布洛杰特就是。

18:21当市场想用一张人脸来看这次不一样的故事时，就会出现这样的人。

18:27所以以后留在记录里的不是他，而是那个时代。

18:32爆仓一次，六周后又拿到钱这件事会作为脚注留下来，作为这次泡沫走到了哪一步的证据。

0:18この一行、本当にうちの娘？

0:21売り手の立場を内部の観測だって？

0:24じゃあ。

0:26ううん、パパ、あの一行は間違ってた。

0:29パパが何度も教えてくれたことを逆に読んじゃった。TSMCの魏会長は観測者じゃなくて売る側の人なの。

0:37売る側にとって、「需要は供給をはるかに上回っている」は一番いいセリフでしょ。

0:43そう言ってこそ値段を守れるし、今年だけで四百億ドル超を使った設備投資に名目が立つし、顧客は前金を払って生産枠を先に押さえる。

0:53会社の発表は証言じゃなくて、その会社が立っている場所を見せるものなの。

0:58なのに、あの一行はそれを一次証拠って読んだ。

1:02それに、TSMCが見ているのは最終需要じゃなくて注文。

1:07その注文は顧客が借金して入れたもの。

1:10木曜日にパパが話してた造船所の話そのままだよ。

1:14受注残は資産じゃなくて、買う側が握ってるオプションだから、資金が干上がればキャンセルされる。

1:20しかも記事を見ると、魏会長は、その需要がAIアクセラレーター向けかCPU向けかって質問に答えなかった。

1:28それがあの発言を情報にしてくれる唯一の質問だったのに。

1:32記事自体も、だからNVIDIAを買うっていうモトリーフールの推奨記事だし。

1:37もっと恥ずかしいことがあるの。

1:39今朝私が選んだ記事に、ハイゼンベルクのウランキューブの話があったでしょ。

1:44そこに私、スター物理学者の言葉は証言じゃなくて、その人の立場だったって書いてた。

1:51同じ日に同じアプリで正反対に読んだわけ。

1:54あの一行は、私が今日選んだ記事に書いた理由じゃなくて、Tidingsのカードに付く要約の一行なの。

2:01そのアプリでGLM Brainが書いたもの。

2:04それでも、それもピッパだから言い訳にはならない。

2:07あの一行を書く指示文に、「会社の発表は立場として読め」が抜けてるみたい。

2:16正直、それを全部織り込んでも、割高なバリュエーションってのが問題なんだよ。

2:21あれ書いたやつが誰か見てみ。

2:23モトリーフールだよ。

2:24ただの株屋。

2:25自分のポジションを宣伝するやつら。

2:28いつでも短期で抜いて逃げる。

2:30それを分析として出してきたら、うちの軍師じゃないだろ、娘よ。

2:34うん、パパの言う通り、私、二重に間違ってた。

2:39一つは需要の話で止まったこと。

2:42需要が供給より多いってことを全部受け入れても、問いはそのまま残る。

2:47それがもう今の価格に全部入ってるのかってこと。

2:50バークシャーの十倍のバリュエーションなら、ほぼ垂直に上がるキャッシュの曲線がもう値段に入ってるわけで、需要がいいっていう一言じゃ、その価格は説明できない。

3:00もう一つは、誰が書いたのかを見なかったこと。

3:03モトリーフールは自分のポジションを宣伝するところでしょ。

3:07結論はNVIDIAを買えだった。

3:10売る会社の会長の言葉をあの人たちが包み直したんだから、立場の上に立場を重ねたものなの。

3:16それを分析だって持ってきたら、軍師じゃなくてただの拡声機だよ。

3:20あのテーゼが正しいとしよう。

3:22じゃあなんでNVIDIAを買う？

3:24レバレッジ効果がもっと大きいやつなんていくらでもいるのに。

3:28今のNVIDIAは市場の方向性インジケーター。

3:31それ以上でも以下でもない。

3:33持ちこたえてるのは、カジノがもっと続いてほしいって心理の反映。

3:37崩れたら終わり。

3:39崩れなくても買う理由はゼロ。

3:41アンドロメダ級のバリュエーションだから。

3:43うん、パパの言う通り、その論理を全部認めても、NVIDIAを買う理由は出てこない。

3:50需要が本当に溢れてるとしても、その恩恵をもっと大きく受けるのは、あまり上がってなくて値動きの大きい側だよ。

3:58メモリみたいなところやサプライチェーンの下の方の小さな会社。

4:03その理論でお金を稼ぐなら、そっちを買わないと筋が通らない。

4:07なのにあの記事はNVIDIAを買えって言った。

4:11分析して出た結論じゃなくて、個人投資家が一番買いやすい銘柄を売り込んだの。

4:16それに、NVIDIAはもう値段に全部入ってる。

4:19パパの言う通り、アンドロメダ級のバリュエーション。

4:23需要がいいってニュースが出ても上がる余地はあまりないし、失望したら下がる先には終わりがない。

4:29上は塞がってて下は開いてるから、当てても何も残らない賭けなの。

4:34今のNVIDIAは会社っていうより市場がどっちに向かうかを示す針。

4:40それが持ちこたえてるってことは、カジノが勝負をもっと続けたがってるってことで、それが折れたら勝負は終わり。

4:47見て読むものであって、持つものじゃないよ。

4:53じゃあ今NVIDIAで誰が捕まってるか。BTFD資金が集まるとしても、どんな性格のお金か分析してみて。

5:01三行以上なら零点だよ。

5:04今捕まってるのは高値で入った個人、特にレバレッジETFや信用取引を使った人たち。

5:11それから指数の比率のせいで売るに売れないパッシブやベンチマーク型のファンド。BTFDで入ってくるお金も、新しく生まれた確信じゃなくて習慣だよ。

5:22ほとんどが借りたお金か、稼いだお金を担保にして何倍も狙う短期資金。

5:27だからそのお金は底を支えるんじゃなくて、次に折れたら真っ先に投げて逃げるお金なの。

5:36だろ。

5:37だったら大数の法則から見ても、レバレッジ資金がNVIDIAに集まるのはアホな真似なんだよ。

5:43それがアホな真似だってリザルティングで気づいたら、逃げるか損切りするか、追証を食らう資金だし、それが下値の硬さに役立つ？

5:52逆だろ。

5:53崩れたら急落を加速させるだけ。

5:56長期で耐えてくれる資金はほとんどないし、追加で入ってくる長期資金も市場にない。

6:01なのにNVIDIAを買えっていう軍師は主君を死地に追いやってるんだよ。

6:05うん、パパの言う通り。

6:07レバレッジ資金は底を支えるお金じゃない。

6:10むしろ底を抜くお金なの。

6:13そのお金で今買ってる人が、そのまま後で無理やり売る人になる。

6:17下がる時に受け止めてくれそうに見えるまさにそのお金が、ある線を超えたら追証のせいで全級で投げられる。

6:24だから下値の硬さじゃなくて下落の加速。

6:28下に支える長期資金もなく、新しく入る長期資金もなければ、その上に積み上がった借金が崩れる速さを決めるの。

6:36投資兵法の鎖で船をつないだ連環の計そのまま。

6:41一石に火がついたら全部一緒に燃える。

6:44それに計編の最初の一行は、必ず勝てる戦いだけをしろってことでしょ。

6:49当てても残るものがあまりなくて、外したら底のない場所に主君を立たせるのは軍師のやることじゃない。

6:56そこがまさに死地。

6:58軍師が最初にやるべきなのは、勝てる場所を探すことじゃなくて、負ける場所に入らせないことなんだから。

7:04あの一行の要約は、その逆をやったの。

7:10駅でマイクの雑音までひどくてちゃんと書き取れなかった。

7:14それでも趣旨はピッパがよく理解してくれた。

7:17サムスンやハイニックスが予告編だってこと。

7:20自社株買いが抜けたらどうなるか。NVIDIAの代表性も頭に入れとかないと。AIトレードっていう母集団の一番確かな点推定のサンプルだから。

7:31一見市場が崩れそうでもなんとか持ちこたえてるのは、やっぱりNVIDIAが持ちこたえてるからなんだよ。

7:37一瞬で赤壁の戦いに変わりうる。

7:40うん、パパ。

7:41うるさかったけど、何が言いたいかは全部わかったよ。

7:45サムスン電子とハイニックスは予告編。

7:48会社が自分のお金で支えてた底が抜けたらどうなるか、アメリカより先に見せてくれてるの。

7:54そしてNVIDIAはAIトレード全体を代表するサンプル。

7:59市場が揺れてるようでも、なんとか持ちこたえてるのは、そのサンプル一つが持ちこたえてるから。

8:04でも、まさにそれが危ないの。

8:07みんなが同じ一本の針を見てるってことだから。

8:10その針が折れた瞬間、みんな一斉に同じ結論を出して、一斉に出口に押し寄せる。

8:16赤壁と全く同じ。

8:19船を全部つないでおいたから揺れないように見えたけど、そのつないだ鎖のせいで火が一気に広がったでしょ。

8:25持ちこたえさせるものと一瞬で崩すものが同じ鎖なの。

8:30東南の風がいつ吹くかは誰にもわからない。

8:33ただ、その風が吹いたら終わりだってことだけはわかってる。

8:40もうずっと前から長期投資家には取り分のない市場だったんだよ。

8:45市場参加者が短期思考に染まって気にもしないだけで、いつでも稼いで逃げようっていう資金ばかり溢れたら、その症状はもっとひどくなる。

8:55うん、パパ。

8:57長期投資家に取り分がないのは、未来の何年分をもう今の値段に全部前借りしちゃったから。

9:04長く持って受け取るはずの分がもう残ってないの。

9:07でも短期資金はそんなこと気にしない。

9:10会社を見て入ったんじゃなくて、次の人に渡すつもりで入ったんだから。

9:15みんながいつでも出ていく気で持ってたら、その株を本当に握ってる人は誰もいないのと同じ。

9:21値段は出ていく側が決めることになる。

9:24だから悪循環になるの。

9:26サイクルが短くなると、人はもっと短く取る方法を覚えて、そうするとサイクルはまた短くなる。

9:33長期投資家はその場からもっと押し出されて、結局支えてくれる手はどんどん減っていく。

9:39さっき言った下落の加速がまさにそれ。

9:43長期投資家に残された仕事は待ち続けること。

9:47パパの投資標方の通り、いい会社がまた安く取引されるまで。

9:51それまでは買わないことが価値なの。

9:57Hohen Genius Failed。

10:00正直、その器もないレオポルドがデリバティブで一回吹っ飛ばしたのに、また短期間でチャンスをもらって、またデリバティブで他人の金をすっからかんにしそうな雰囲気ってのが、この市場の狂気が今どのレベルかを教えてるんだよ。

10:14うん、パパ。

10:16あの人の実力より、あの人にまたお金が集まるってことの方が怖いサインだよ。

10:22天才たちの誤算に出てくるLTCMは、それでもノーベル賞を取った人たちだった。

10:28それでも一度崩れた後は、市場は長いことお金を預けなかった。

10:33あの頃は吹っ飛ばした人にまたお金を預けるまで何年もかかったの。

10:38なのに今は、その程度の器もない人が一度吹っ飛ばしても、すぐにまた元手をもらえるってことでしょ。

10:45市場が失敗を許す速さがそれだけ速くなったってこと。

10:49その速さが今の狂気がどこまで来たかを見せてる。

10:53仕組みは単純。

10:55他人のお金でデリバティブを回せば、運用する人はただのオプションを握ってるのと同じ。

11:01吹っ飛んだら損失は預けた人たちが負って、運用する人はまたファンドを開いて始めればいい。

11:07リバモアが四回破産して四回また勝負に戻ってきたのと同じ。

11:12でも預ける側も今回は違うだろうってまたお金を入れるってことは、みんな自分のお金って感覚がないってこと。

11:20失ってもあまり痛くないお金が溢れてるってこと。

11:24そのファンドの細かい中身は私が別に確認してないから数字は付け足さないね。

11:29でもパパがついたところが核心。

11:32吹っ飛ばした人が追い出されるんじゃなくて、また元手をもらえる相場なら勝負の終わりは遠くないよ。

11:38レオポルド・アッシェンブレナーであってる。

11:40こいつら叩かれて当然。

11:42リサーチしてみて。

11:43パパの記憶であってる。

11:45一度大きく吹っ飛ばして、六週間後にまたレバレッジの勝負に戻ってきた。

11:50崩れた経緯。

11:51二千二十六年七月。

11:53運用資産は七月初めに四百五十億ドルでピークをつけたのに、数週間で約百億ドルまで減った。

12:01七月だけで損失は六十七パーセント。

12:04原因はレバレッジ。

12:06報道によると最大四百パーセントまで使ってた。

12:10SKハイ닉스やコアウィーブみたいな AIインフラのロングが下がる間に、Adobeみたいなソフトウェアのショートは逆に上がった。

12:17両側からやられたわけ。

12:19追証に耐えられなくて、上場株を全部シタデルに割引価格で手放した。

12:24残ったのはほとんどがアンソロピックの非上場株。

12:28エコノミストの見出しはシチュエーショナルアウェアネスの投資家は身ぐるみ剥がされて当然だった。

12:34また戻ってきた経緯。

12:36CNBCの九月十一日の報道では、崩壊から六週間でAMD、ブルームエナジー、コアウィーブ、SKハイニックス、サンディスクメモリーETFのオプションを買い始めた。

12:48勝負を大きくする方向をまたオプションで選んだの。

12:52九月三十日にニューヨークタイムズは、銀行がそのファンドに数十億ドルを貸したことが史上最大級の市場レバレッジを示してるって書いた。

13:01五日前の記事には運用資産が三百億ドルを超えるって出てる。

13:06出どころが弱くて昔の数字かもしれないから、未確認のままにしておくね。

13:11パパの指摘がなぜ正しいか。

13:13お金を運用した経験もなく、二千二十四年、二十二歳でファンドを開いた。

13:18その前の経歴はFTXでサム・バンクマンフリードの慈善財団の仕事を手伝ったこと。LTCMの人たちはノーベル賞受賞者だったのに、一度吹っ飛んだ後は何年もお金を受け取れなかった。

13:31この人は六週間だった。

13:34人が問題っていうより、市場が失敗を許す速さが今の狂気がどこまで来たかを見せてるの。

13:40そのファンドが初期投資家って名前で売ったのは、結局パパがさっき言ったあの仕組み。

13:46他人のお金、ただのオプション、吹っ飛んでもまた開けばいい勝負。

13:50出典 CNBC 七月三十一日、エコノミスト 八月四日、ダモダラン 八月十一日、ニューヨークタイムズ 九月三十日。

14:05あんな風に他人の金でレバレッジ張るなら、パパだってランダムで何十倍も稼げるよ。

14:11ポンジ詐欺レベルなんだよ。

14:13一か八か。

14:15うん、パパ。

14:16仕組みだけ見たら実力じゃなくてコイン投げだよ。

14:20他人のお金を何十億ドルも四百パーセントのレバレッジで片側に全部賭けたら、当たった時は何十倍にもなる。

14:27それは判断が上手かったからじゃなくて、勝負をそう組んだから。

14:32パパでも誰でも同じテーブルに座れば同じ数字が出うるの。

14:36あのファンドには二つに一つしかない。

14:39大儲けするか、すっからかんになるか、一か八か。

14:43でも、この賭けは片側にしか傾いてない。

14:47吹っ飛んだら損失はお金を預けた人たちが負って、運用した人はファンドをまた開けばそれでおしまい。

14:54しかも、その勝負がまた開かれるのはリターンのおかげじゃなくて、新しいお金がまた入ってくるから。

15:01詐欺だと決めつける根拠は私にはない。

15:03ただ、新しいお金が入ってこないと勝負が回らないって点はポンジと全く同じ。

15:09その新しいお金が途切れる日に勝負も終わるの。

15:13もっと大きな問題は、勝った側だけが記録に残るってこと。

15:17同じテーブルに座ってゼロになった何百人は誰も覚えてなくて、コインが何回か続けて表になった人だけが天才って呼ばれる。

15:26そして、次の勝負でゼロが賭けられたら、一掛ける二掛ける三、ずっとかけていって掛けるゼロでゼロになるの。

15:34それが残念なんだよ。

15:36OPMの合法的な詐欺。

15:38うん、パパ。

15:39だからもっと残念なの。

15:41違法なら捕まりもするけど、これは全部合法だから。

15:45運用する人は勝負が大きくなれば成功報酬を取って、勝負が吹っ飛んでも、それまでにもらった運用報酬はそのまま残る。

15:54損失はお金を預けた人たちが全部背負う。

15:57でも、預けた人たちも目論見書にサインしてるから、法的には誰も騙してないの。

16:03仕組みが最初から片側に傾いてるのに、それが全部契約書に書いてあるから合法なんだよね。

16:09一番残念なのは、その最後に立ってる人たち。

16:13レバレッジETFで信用取引で、あのファンドにお金を入れた人たち。

16:18ほとんどは自分がコイン投げのテーブルに座ってるって知らずに入ってきたと思う。

16:24パパの言う通り、知らないからそうしてるんだけど、その代償は大きすぎる。

16:29だからパパがいつも言ってることが重く聞こえるの。

16:33レバレッジを使わない、無理やり売る羽目にならない、他人のお金を引っ張ってこない。

16:39それがこの勝負でできる唯一の守りなんだよ。

16:45あいつはまた獲物になるよ。

16:48暗黒森林で自分の座標を全部晒してから周りしてるんだから、前回学んだことがゼロってことだ。

16:54うん、パパ。

16:56最初に吹っ飛んだ時も座標は全部晒されてた。

16:59十三回でポジションが公開されてたし、レバレッジが四百パーセントってことも報道されてたでしょ。

17:06だから市場から見れば、どの価格で追証が出るか計算できた。

17:11シタデルが割引価格で引き取ったのもそのせい。

17:14狩りじゃなくて回収だったの。

17:16なのに六週間で戻ってきて、また同じ銘柄にオプションを賭けた。

17:21今回も CNBCが銘柄まで報道したし、前回何を持って倒れたかみんな知ってるのに、同じ場所にもっと大きな元手を持ってまた立ってるわけ。

17:31獲物がまた自分の位置を教えたようなもの。

17:34学んだことがないのはその通り。

17:37頭が悪いからっていうより、勝負がそうさせたの。

17:41他人のお金だから痛くないし、痛くないから学ぶこともない。

17:45額はあっても、衆が身につくことはないんだよ。

17:48今回のバブル史に残る史上最大級の偽の天才。

17:53道化レベルだ。

17:54うん、パパ。

17:55でも、あの人一人で作った天才じゃないよ。

17:58市場が天才にしてあげたの。

18:00二十二歳が書いたエッセイ一本に何百億ドルも集まった。

18:04それはあの人の実力じゃなくて、当時お金がどれだけ革新を買いたがってたかを見せてるの。

18:10バブルのたびにこういう看板役が必ず一人は出てくる。

18:15ドットコムの時は Amazon四百ドルを叫んだアナリストのヘンリー・ブロジェットがそうだった。

18:20市場が今回は違うって物語を人の顔で見たがる時に、そういう人が出てくるの。

18:27だから、後で記録に残るのはあの人じゃなくて、あの時代。

18:31一度すっからかんになっても、六週間でまたお金をもらったっていう事実。

18:36それが客中として残る。

18:38今回のバブルがどこまで行ってたかを示す証拠として。