산수 이유 있는 학살
2022 가 미국 국채에 수십 년 만의 최악 해. *안전한* 자산 종류가 많은 테크 주식보다 더 박살. 이유가 이전 lesson 들에 완전 다뤄짐 — 발행 시 고정 쿠폰율, 가격이 수익률 역, 듀레이션이 크기 설정. 이 lesson 이 모든 거 묶는 사례 연구.
설정 — 2022 진입 시 역사적 저금리
2020 COVID 비상 빠져나오면서 Fed 가 금리 거의 0 (0-0.25% 범위) 으로 인하했고 수조 채권 매입. 2022 초 10년 국채 수익률 약 1.5%. 많은 투자자가 장기 듀레이션 국채 보유 (TLT, 20+년 ETF, 인기 *안전 피난처* 포지션). 채권 펀드 수익률 ~2-3%, 낮은데 *안전 소득* 으로 여겨짐.
그러다 인플레 도착. 2022 3월까지 미국 CPI 가 전년 대비 8%+ 돌아감. Fed 의 2% 목표 훨씬 위. Fed 가 행동해야 했어.
Fed 반응 — 40년 만의 가장 빠른 긴축 사이클
2022 3월부터 2023 7월까지 Fed 가 Fed Funds 금리를 ~0.1% 에서 5.25-5.5% 로 — 16 개월에 약 525 베이시스 포인트 인상. 1980-1981 이후 가장 빠른 긴축 사이클. 시장 수익률도 따라감. 10년 국채 수익률이 2022 1월 1.5% 에서 2022 10월 약 4.5% (그리고 2023 더 높이).
10년에 3 퍼센트포인트 위, 1년 안에. 채권엔 지진.
산수 (작동 중인 듀레이션 공식)
10년 국채가 듀레이션 약 8-9. %ΔP ≈ −듀레이션 × Δr 적용:
%ΔP ≈ −8.5 × 3.0 ≈ −25.5%
그래서 10년 국채가 2022 동안 가격 약 25% 떨어짐. 적어도 1970 년대 이후 10년의 최악 calendar 해.
더 긴 듀레이션 채권엔 산수 잔혹. TLT (20년+ 국채 ETF) 듀레이션 약 17-18:
%ΔP ≈ −17.5 × 3.0 ≈ −52.5% (선형 근사)
컨벡시티가 실제 손실을 약 30%+ 로 부드럽게. 그래도 — 장기 국채가 S&P 500 (2022 에 약 19% 떨어짐) 보다 더 잃음. *안전한* 자산이 *위험한* 거보다 더 박살.
왜 이게 프로조차 놀라게 했나
대부분 프로 투자자가 산수 알았지만 예상 X:
- 인플레가 얼마나 빨리 오를지 (COVID 후 급등이 대부분 경제학자 놀라게)
- Fed 가 얼마나 공격적 반응할지 (단일 회의에 ~75 bp 움직임, 비정상)
- 금리 움직임이 얼마나 집중될지 (12 개월 미만에 3%)
듀레이션 산수는 직관; input 이 거칠었어. *안전* 위해 장기 채권 보유한 투자자가 *낮은 디폴트 위험* 과 *낮은 가격 위험* 이 다른 개념이라는 거 배움. Lesson 3-6 (무위험 자산) 가 불러냄; 2022 가 visceral 만듦.
2차 효과로의 은행 파산
많은 미국 은행이 저금리에 국채와 주택담보부증권 큰 포트 보유. 수익률 오르면서 그 채권이 가치 급격 떨어짐. 은행이 *만기 보유* 로 가졌어 (그래서 손실이 손익계산서에 직접 안 나타남), 근데 미실현 손실 거대.
예금자가 Silicon Valley Bank 같은 은행이 채권 포트에 거대 미실현 손실 가진 거 보면서 뱅크런 시작. SVB, Signature Bank, First Republic 다 2023 3-4월 파산. 이 lesson 의 듀레이션 산수가 그 파산의 금융 원인.
핵심
2022 채권 학살이 작동 중인 듀레이션 공식. 빠른 Fed 긴축이 수익률 급격 위로; 장기 듀레이션 채권 25-30%+ 떨어짐. *안전한* 국채가 주식 같은 손실. 산수가 사전에 알 수 있었음; input (인플레 급등, Fed 속도) 가 대부분 놀라게. 2023 초 은행 파산이 2차 결과 — 가치 폭락한 저금리 국채 보유 은행, 그러다 예금자 도망. 채권은 무위험 아니야; 디폴트 위험 무. 큰 차이.