시장이 성장을 아예 안 믿을 때
NVDA 의 경우 (지난 lesson) 가 *감속* 에 대한 거 — g 가 매우 높은 데서 단지 높게로 옮김. Adobe 2024 경우는 더 극적: g 가 양수에서 *의심* 으로 옮김. 산수가 같은 식, 근데 훨씬 더 큰 분모 움직임.
설정. Adobe (ADBE) 가 수년 동안 안정 성장 소프트웨어 회사 — Photoshop, Illustrator, Premiere, Creative Cloud 구독 사업. 강한 마진, 반복 매출, 고전적 고품질 복리 회사. 주식이 견고한 프리미엄 배수 (역사적으로 PER 30-50 범위) 에 거래.
그러다 2024 일어남. AI 도구 — Midjourney, Stable Diffusion, OpenAI 의 이미지와 비디오 모델, copywriting 의 ChatGPT — 가 Adobe 의 전통적 해자 먹기 시작. 시장이 Creative Cloud 의 성장이 계속될지, AI-네이티브 경쟁자가 Adobe 가 파는 거 commoditize 할지 의문 시작.
g 가 양수에서 의문으로 갈 때 Gordon Growth 산수
의문 전 시장이 Adobe 를 r = 9%, g = 6% 가정으로 가격 매겼다 가정. 시사 r − g = 3%, PER ≈ 33. 성장 소프트웨어 회사로 합리.
이제 시장이 g 재고 시작. 어쩌면 AI 가 Adobe 를 완전 죽이진 않아도 어쩌면 지속 가능 장기 성장이 6% 대신 2%. 같은 r = 9%, 근데 새 r − g = 7%. 시사 PER ≈ 14. *배수만의 60% 떨어짐*, 현재 어닝 변화 없이.
시장이 더 가서 g 가 0 가까울 거라 믿기 시작 (Adobe 가 그냥 기존 고객 기반 유지, 진짜 성장 없이) 면, r − g = 9%, PER ≈ 11. 33 → 11 = ~67% 배수 압축.
현실에선 Adobe 주식이 2024 에 대략 30-40% 떨어짐 (정확한 기간 따라). 배수가 프리미엄에서 *value-stock 같은* 수준으로 압축. 산수 직관: 시장이 g 를 급격히 하향 수정.
왜 이게 NVDA 경우보다 더 나쁜가
NVDA 경우는 속도에 대한 거 — 성장이 *극단 빠름* 에서 *매우 빠름* 으로 둔화. 산수: 작은 g 변화, 적당한 분모 움직임, 아프지만 재앙적이진 않아.
Adobe 경우는 *방향* 에 대한 거 — 성장이 양 추세에서 추세 없음으로 잠재적 옮김. 산수: 큰 g 변화, 큰 분모 움직임, 잔혹.
일반 lesson: 시장의 g view 가 멀리 움직일수록 가격 반응 더 큼. Adobe 의 reset 이 큰 이유는 시장이 g view 를 많이 reset 했기 때문.
시장이 맞는지는 다른 질문
이 산수 전체가 Adobe 가 실제로 망했나 안 알려줘. 시장의 g 수정 view 주어지면 가격 폭락 뒤의 산수 알려줌.
너가 Adobe 가 AI 에 적응할 거 (AI 도구 인수, 통합, 고객 유지) + 성장 재개라고 생각하면, 시장 수정 g 가 너무 낮고 주식 저평가. AI 가 정말 Creative Cloud 를 commoditize 하고 Adobe 가 점유율 잃는다 생각하면 시장 수정이 맞거나 부족할 수도.
Adobe 의 결국 결과에 대해 맞은 투자자가 2024 에 큰돈 벌거나 절약. 이 lesson 의 핵심은 어느 쪽 편드는 게 아니야 — 명백한 나쁜 뉴스 없이 주식이 폭락할 때 *시장이 실제로 가격 매기는 것* 이해. 폭락이 *비합리적* 인 게 아니야; g 의 재가격.
핵심
Adobe 2024 폭락이 g 재가격의 산수 — 시장이 *이 회사 잘 자라고 있다* 에서 *이 회사가 자라고 있는지 모르겠다* 로 옮길 때. 현재 어닝 안 변해도 배수가 무너지고 가격을 끌고 떨어짐. NVDA 경우와 같은 Gordon Growth 식, 근데 g reset 이 더 컸기 때문에 훨씬 더 큰 분모 움직임. 30-40% 폭락에 단지 sentiment 가 아니라 산수 이유. 시장 재가격이 맞나는 별도 질문.