배당할인모형 (DDM)

주식을 배당 흐름으로 — 가장 단순한 결

주식 사는 거 고려한다고 상상. 왜 가치 있어? 미래에 너에게 현금 줄 거니까. 그게 다야. 오늘 너가 줄 가격은 보유로 받을 모든 현금의 현재가치.

가장 단순한 모델이 그 미래 현금 지급을 *배당* 으로 다뤄: 회사가 이익에서 주주에게 하는 지급의 흐름. 모델 이름이 배당할인모형 (DDM).

회사가 내년에 배당 D 지급하고 그 배당이 영원히 g 비율로 자라고, 너의 요구 수익률 r 이면, Gordon Growth (트랙 2 lesson 6):

P = \frac{D}{r - g}

트랙 2 의 영구연금-with-성장 식과 같은 거, 단지 일반 FCF 대신 D 가 분자에. P = C/(r−g) 모양 — thesis lesson 의 분자 분모 놀이, 이제 배당 흐름에 적용.

왜 DDM 인가 (그리고 왜 제한)

DDM 이 신뢰성 있고 자라는 배당 지급하는 회사 — 유틸리티, 성숙 소비재 회사, REIT, dividend aristocrat — 한테 깔끔히 작동. 그들에겐 배당이 회사의 현금 분배 충실 proxy, 산수 직관.

배당 안 하는 회사 (대부분 성장 테크 같은), 불규칙 배당 회사, 미래 배당 멀리 있는 초기 회사 한텐 깨짐. 그 경우 옳은 모델은 잉여현금흐름의 DCF, DDM 의 배당이 아니라. 배당은 현금 분배의 한 형태; FCF 가 더 넓은 개념.

구체 숫자 예

회사 K 가 내년에 ₩500 배당. 투자자가 그 배당 매년 4% 자란다 기대, 자기자본 요구 수익률 9%. 주식 가치?

P = \frac{500}{0.09 - 0.04} = \frac{500}{0.05} = 10, 000

그러니까 주식 가치 ₩10,000. ₩8,000 에 거래되면 저평가; ₩12,000 면 고평가. (input — D, g, r — 이 맞다 가정 시, 그게 전체 게임.)

가격 뭐가 변할 수 있나?

세 driver, 트랙 1 lesson 3 와 같음:

D 오름 — 회사가 배당 증가. 분자 오름, P 오름.
r 떨어짐 — 금리 떨어짐, 요구 수익률 떨어짐. 분모 떨어짐, P 오름.
g 오름 — 성장 기대 오름. 분모 떨어짐 (큰 거 빼니까), P 오름.

어느 거든 반대로 P 내림. *우리가 계속 돌아오는 같은 분자 분모 놀이*. DDM 이 그 배당 결의 특수 사례.

다단계 DDM (간단히)

실제 회사가 종종 비일정 성장: 몇 년 고성장, 그 다음 성숙 성장으로 둔화. 다단계 DDM 이 이걸 명시 예측 (고성장 기간) 다음 모든 후의 Gordon Growth *terminal value* 로 모델링. 같은 logic, 단지 더 많은 단계. 대수 걱정하지 마; 그림 이해.

핵심

DDM = P = D / (r − g). 배당 결의 Gordon Growth. 안정 배당 지급자에 최적. thesis 식과 같은 세 driver. 다단계 변형이 비일정 성장 처리. 비배당 지급자엔 FCF 의 DCF 가 옳은 도구 — 다음 lesson.