매수자는 권리, 매도자는 의무
옵션은 매수자에게 정해진 조건으로 거래할 권리를 주고, 매도자에게 그 권리 행사에 응할 의무를 지운다. 옵션 매수자는 프리미엄을 먼저 지급한다.
- 콜옵션: 기초자산을 행사가격에 살 권리
- 풋옵션: 기초자산을 행사가격에 팔 권리
유럽형 옵션은 만기에만 행사할 수 있고 미국형 옵션은 만기까지 언제든 행사할 수 있다. 이름은 거래 지역이 아니라 행사 방식이다.
콜옵션의 손익
현재 주가가 ₩50일 때 행사가격 ₩55, 만기 3개월인 콜을 주당 ₩2에 샀다고 하자. 만기 주가를 S_T라 하면 콜의 가치는 max(S_T−55,0), 매수자 순손익은 다음과 같다.
S_T=₩60: 만기가치 ₩5, 순이익 ₩3S_T=₩55: 만기가치 0, 순손실 ₩2S_T=₩40: 만기가치 0, 순손실 ₩2
손익분기점은 ₩57이다. 내가격 상태가 곧 이익 상태를 뜻하지는 않는다. 만기 주가가 ₩56이면 콜은 내가격이지만 프리미엄까지 고려한 순손익은 −₩1이다.
계약을 정의하는 요소
- 행사가격: 권리를 행사할 때 적용하는 거래가격
- 만기와 행사 방식: 권리가 끝나는 시점과 행사 가능 시기
- 프리미엄: 옵션 매수자가 지급하는 시장가격
- 계약승수와 결제방식: 한 계약이 나타내는 수량, 실물 또는 현금결제 여부
상장 주식옵션은 흔히 계약승수가 100주지만 시장과 상품마다 다르다. 화면의 프리미엄 ₩2가 계약 전체 ₩2라는 뜻인지 주당 ₩2라는 뜻인지 반드시 확인해야 한다.
내가격, 등가격, 외가격
- 내가격: 즉시 행사 가치가 양수. 콜은
S>K, 풋은S<K. - 등가격: 기초가격과 행사가격이 비슷하다.
- 외가격: 즉시 행사 가치가 0이다.
만기 전 옵션 프리미엄은 내재가치와 시간가치로 나눌 수 있다. 외가격 옵션도 만기까지 유리하게 움직일 가능성이 있어 양의 가격을 가질 수 있다.
비대칭은 양쪽을 함께 봐야 한다
콜 매수자의 최대손실은 프리미엄이고 이론상 상승 이익은 제한이 없다. 반대편인 무담보 콜 매도자는 최대이익이 프리미엄인 대신 손실이 매우 커질 수 있다. 옵션의 위험을 ‘매수자는 안전하다’로 일반화하지 말고 포지션 방향, 담보, 계약승수를 함께 보라.
핵심
콜은 살 권리, 풋은 팔 권리다. 행사손익과 프리미엄을 포함한 순손익을 구분하고, 만기·행사방식·계약승수·결제를 확인하라. 옵션의 비대칭은 매수자와 매도자 사이에 위험을 없애는 것이 아니라 옮긴다.