옵션 손익도 — 권리와 의무를 그리는 법

만기 가격을 가로축에 놓아라

옵션 손익도는 가로축에 만기 기초자산 가격 S_T, 세로축에 포지션의 만기가치 또는 순손익을 놓는다. 만기가치에는 프리미엄이 없고, 순손익에는 처음 주고받은 프리미엄을 포함한다. 둘을 섞지 않는 것이 첫 규칙이다.

네 기본 포지션

콜 매수

최대손실은 프리미엄 p, 손익분기점은 K+p, 이론상 최대이익은 제한이 없다.

풋 매수

기초가격이 0 아래로 내려갈 수 없는 일반 주식이라면 최대이익은 K-p, 손익분기점은 K-p다.

콜 매도

최대이익은 프리미엄이고 무담보 매도의 이론상 손실은 제한이 없다.

풋 매도

최대이익은 프리미엄이다. 일반 주식에서 최대손실은 K-p이며, 계약승수를 곱하면 실제 금액이 커질 수 있다.

합성은 세로값을 더한다

여러 포지션의 같은 S_T 지점 손익을 더하면 전략 전체 손익도가 된다.

• 강세 콜 스프레드: 낮은 행사가 콜 매수 + 높은 행사가 콜 매도. 이익과 손실이 모두 제한된다.
• 롱 스트래들: 같은 행사가의 콜과 풋 매수. 방향보다 큰 움직임에 베팅하지만 두 프리미엄을 내야 한다.
• 커버드 콜: 주식 보유 + 콜 매도. 프리미엄을 받는 대신 행사가 위 상승 이익을 넘긴다.
• 보호적 풋: 주식 보유 + 풋 매수. 하단 가격을 정하는 보험 구조다.

그림이 보여 주지 않는 것

만기 손익도는 최종 결과만 보여 준다. 만기 전 가격은 시간가치, 내재변동성, 금리, 배당에 따라 움직이고, 증거금 요구와 조기행사 위험도 그림에 없다. 특히 옵션 매도는 만기 최대손실뿐 아니라 중간의 증거금 부족으로 강제청산될 수 있다.

핵심

옵션 손익은 네 기본 식에서 시작하고 전략은 그 세로값의 합이다. 만기가치와 순손익을 구분하고 프리미엄·계약승수를 포함하라. 만기 그림은 구조를 보여 주지만 경로와 유동성 위험까지 보여 주지는 않는다.