대부분 시장 행동 설명하는 가설
효율적 시장 가설 (EMH) 이 말함: 시장 가격이 이미 모든 가용 정보 반영. 그래서 공개 정보 기반 주식 골라서 일관 초과 수익률 못 벌어 — 너가 행동할 때면 가격이 이미 조정.
세 형태 (각각 마지막보다 강함):
- 약형: 가격이 모든 과거 가격 정보 반영. 기술 분석 (차트 패턴, 이동평균) 이 일관 작동하지 않아야.
- 준강형: 가격이 모든 공개 정보 반영. 펀더멘털 분석 (보고 읽기, 뉴스) 이 일관 알파 만들지 못해야.
- 강형: 가격이 사적 정보까지 반영. 내부자 거래도 작동하지 않음.
대부분 경제학자가 약형이 대략 참이고 준강형이 대부분 참 (유동 시장에) 동의. 강형이 광범위 거부 — 내부자 정보가 명확히 작동 (그래서 내부자 거래 불법).
왜 EMH 가 액티브 vs 패시브 데이터 설명
지난 lesson 가 액티브 펀드의 ~80% 가 수수료 후 패시브 underperform 보여줌. EMH 가 왜 설명: 시장이 대부분 효율이면 가격오류 식별 어려움. 패시브 이기는 데 필요한 정보 우위가 드물고 유지 어려움. 대부분 액티브 매니저가 실제로 우위 없어 — 우위 가진 것처럼 수수료 부과만.
이게 금융 학자 사이 논쟁적 결과가 아니야. 유동 공개 시장이 평균적으로 어떻게 행동하는지의 합의 view. 액티브 관리가 가끔 가치 추가 가능 (lesson 9-6 의 예외) 근데 광범위 투자 가능 시장엔 패시브가 가용한 거 대부분 잡음.
EMH 가 갈라지는 곳 — 한계
EMH 가 완벽하진 않아. 여러 실세계 현상이 시장이 완전 효율은 아니라 시사:
- 버블과 폭락. 튤립 광풍, 2000 닷컴, 2008 주택 — 각각이 가격이 펀더멘털과 미친듯이 끊긴 것처럼 보임.
- 행동 편향. 군중 심리, 과신, 손실 회피 (트랙 10) 가 가격에 명확히 영향.
- 이상. 소형주 효과, 가치 효과, 모멘텀 효과, 어닝 발표 후 drift — EMH 와 일관이면 예측해서 없앨 패턴.
- GameStop 2021 1월. Reddit 의 조율된 retail 매수가 주식을 명백히 비합리 가치 평가로 몰음. 순수 EMH 면 시장이 이걸 허용하면 안 됐어; 했어.
- 차익거래 한계. 똑똑한 돈이 가격오류 봐도 항상 거래로 없앨 수 있는 건 아냐 (자본 제약, 시간 시계, prime broker 콜).
행동 금융 반론
행동 금융 (Kahneman, Tversky, Thaler) 이 투자자가 시스템적으로 편향됐다 보여줌 — 과신, 손실 회피, 군중 심리, anchoring. 시장이 편향 결정 합쳐서 가격이 펀더멘털에서 지속 기간 벗어날 수. 보정이 (결국) 와, 근데 그 사이에 진짜 기회 — 식별하고 규율 유지할 수 있는 사람에게.
이게 EMH 완전 뒤집기는 아냐; 한정. 시장이 *대부분 시간 대부분 효율*, 근데 특정 코너와 극단 시간에 지속 비효율. 똑똑한 투자자가 가끔 이걸 활용 가능 — 근데 보이는 것보다 어려움.
실용 핵심
광범위 효율 시장을 대략 EMH-준수로 다뤄. 개별 미국 대형주 골라서 S&P 500 이기려 시도하지 마; 시장이 너무 효율. 근데:
- 덜 효율 코너 (소형주, 신흥 시장, 부실) 가 숙련 매니저에 알파 제공 가능.
- 행동 패턴 (모멘텀, 가치) 가 가끔 지속 초과 수익률 만듦 — 근데 알려져서 quant 에 의해 경쟁으로 사라짐.
- *우리 버블에 있다 생각함* 으로 시장 타이밍 하지 마 — 시장이 너가 solvent 유지할 수 있는 것보다 더 오래 비합리 유지 가능.
핵심
EMH = 시장 가격이 가용 정보 반영; 시장 일관 이기기 어려움. 강한 경험 지원 (액티브 펀드 대부분 underperform) 와 이론 토대 (Sharpe 산수). 실제 시장이 일부 비효율 보임 (버블, 행동 패턴, GameStop 식 에피소드), 그래서 EMH 절대적이진 않아. 실용 시사: retail 패시브 default; 액티브가 진짜 이유 있을 때만. 시장이 대부분 시간 대부분 효율, 예외와.